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擬每10 股派2.13 元（含稅）。同時(shí)公司公布17 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1 億元，同減10.38%，歸母凈利潤(rùn)2.88 億元，同減0.4%。符合預(yù)期。17 年1 季度營(yíng)收同減，主要是因?yàn)?6 年1 季度整體影市表現(xiàn)良好，基數(shù)較高所致。但從利潤(rùn)角度看，憑借出品的春節(jié)檔上映的《西游伏妖篇》、《功夫瑜伽》等及一季度進(jìn)口片的良好表現(xiàn)，公司的利潤(rùn)基本維持穩(wěn)定。
    綜合毛利率有所下滑，主要受放映和制片業(yè)務(wù)拖累
    公司16 年綜合毛利率從15 年的23.15%下降至20.23%，主要受放映業(yè)務(wù)和制作業(yè)務(wù)毛利率下滑的拖累。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，發(fā)行和放映對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)到約81%，其中發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率較15 年保持基本穩(wěn)定，由24.37%小幅下滑至23.57%；放映業(yè)務(wù)毛利率由26.52%下滑至23.08%，主要是由于票補(bǔ)的影響，16 年全國(guó)平均票價(jià)持續(xù)降低，由15 年的35.71 元下滑2.06%至34.98 元。中影三條控股院線中影星美、南方新干線和中影數(shù)字16 年平均票價(jià)較15 年下滑約2.34%、6.36%、4.07%；制作業(yè)務(wù)方面，16 年毛利率由15 年的5.48%下滑至-16.87%，主要由于部分出品電影表現(xiàn)不佳。
    業(yè)績(jī)彈性主要看發(fā)行業(yè)務(wù)，17 年業(yè)績(jī)直接受益于進(jìn)口片大年從公司業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，發(fā)行和放映是對(duì)公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)。放映業(yè)務(wù)方面，由于毛利率提升空間有限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要取決于銀幕數(shù)的擴(kuò)張。未來(lái)兩年公司擬投資建設(shè)影院73 家，銀幕約584 張。至16 年底，僅考慮三家控股院線，銀幕總數(shù)為8,902 張，擬建銀幕增速為7%，終端擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)有限；發(fā)行業(yè)務(wù)方面，從好萊塢已經(jīng)披露的17 年片單和1-4 月的票房表現(xiàn)來(lái)看，17 年將是進(jìn)口片大年。公司在進(jìn)口片發(fā)行市場(chǎng)的份額約60%，根據(jù)我們的測(cè)算，進(jìn)口片每增加10 億票房，對(duì)中影的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將在3,200 萬(wàn)元左右,17 年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將主要受益于進(jìn)口片。
    優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，期待制片業(yè)務(wù)豐收
    公司將募集資金用于補(bǔ)充公司未來(lái)2 年影視劇相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金，129,308 萬(wàn)元用于電影相關(guān)業(yè)務(wù)，擬投資拍攝影片項(xiàng)目46 個(gè)，從公布的項(xiàng)目來(lái)看，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，包括《山海經(jīng)密碼》、《流浪地球》、《蠻荒-搜神記》、《追捕》、《超新星紀(jì)元》等，公司的制片業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
    維持買入評(píng)級(jí)
    春節(jié)檔之后，進(jìn)口片表現(xiàn)搶眼。我們認(rèn)為拉動(dòng)17 年票房增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿⑹沁M(jìn)口片，將直接催化公司業(yè)績(jī)。自上次報(bào)告后考慮到進(jìn)口片表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，同時(shí)公司制片業(yè)務(wù)有望帶來(lái)更多利潤(rùn)彈性，調(diào)高2017 年公司凈利潤(rùn)至14.25 億，考慮到增速和同行業(yè)估值水平，我們認(rèn)為給予2017 年P(guān)E估值37X-39X 區(qū)間較為合理，維持目標(biāo)價(jià)28.06-30.01 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口片票房不及預(yù)期、制片業(yè)務(wù)不及預(yù)期。