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公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹饕蚴牵?）一季度屬于建筑行業(yè)傳統(tǒng)施工淡季，同時(shí)公司業(yè)務(wù)以工業(yè)工程為主，工程的進(jìn)度受到安裝進(jìn)度影響，波動(dòng)較大，比如Q1 公司營(yíng)收主要是由阿爾及利亞的230萬(wàn)噸綜合鋼廠項(xiàng)目（1.61 億元）、250 萬(wàn)噸直接還原鐵項(xiàng)目（4.68 億元）、250萬(wàn)噸直接還原鐵（DRI）項(xiàng)目（1.14 億元）以及Tosyali Iron Stee 年產(chǎn)400萬(wàn)噸球團(tuán)項(xiàng)目（3.66 億元），合計(jì)貢獻(xiàn)了11 億元收入占比72%，此外還有多個(gè)項(xiàng)目已施工但Q1 未確認(rèn)收入；2）單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2564 萬(wàn)，較上年同期大幅增加2464 萬(wàn)元，是2016 年財(cái)務(wù)費(fèi)用的65%，主要是利息和金融手續(xù)費(fèi)增加所致；3）所得稅率同比提高1.60pct。
    凈利率基本持平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯改善。2017Q1 毛利率16.55%同增1.80pct，我們認(rèn)為主要是毛利率較高的海外業(yè)務(wù)占比提高（超過(guò)90%）。2017Q1 公司期間費(fèi)用率7.77%同增1.95pct，其中銷售費(fèi)用率0.18%略降0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.66%同比大幅提升1.59pct；管理費(fèi)用率5.93%同增0.38pct；歸屬凈利率為6.59%與上年同期基本持平。公司收現(xiàn)比177.84%同比大幅提高88.43pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入2.68 億元，較去年同期凈流出6.20 億元大幅改善，主要是因?yàn)楣臼盏降墓こ炭铐?xiàng)增加。截至2017 年3 月底，公司應(yīng)收賬款59.27 億元，較年初減少12.75%；存貨15.53 億，較年初增加1.56%。
    在手訂單充裕，業(yè)績(jī)爆發(fā)值得期待。1）截至2017 年3 月底，我們預(yù)計(jì)公司在手生效合同總額超過(guò)480 億，其中未完工合同金額超過(guò)280 億，疊加未生效合同超過(guò)70 億合計(jì)超過(guò)350 億元，是2016 年?duì)I收的371%，收入保障度高有力支撐未來(lái)增長(zhǎng)；公司預(yù)付賬款金額達(dá)到20.78 億元，較年初增加38.82%，主要是支付給海外項(xiàng)目尚未結(jié)算的進(jìn)度款增加，收入有望加快確認(rèn)。
    2）海外收入占比2016 年達(dá)到52.61%， 2017 年有望進(jìn)一步提升，從而持續(xù)改善公司毛利率和凈利率水平；3）公司2016 年壞賬減值損失達(dá)到5.04億同增90%，其中重慶鋼鐵應(yīng)收款壞賬計(jì)提高達(dá)2.2 億，首礦達(dá)0.63 億，我們認(rèn)為公司17 年資產(chǎn)減值損失或?qū)⒋蠓鶞p少，成為業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)之一。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2017-2018 年EPS 分別為1.15 元和1.50 元，公司已擁有冶金、建筑、環(huán)保和市政等多領(lǐng)域工程資質(zhì)，未來(lái)有望通過(guò)PPP、EPC 大舉介入國(guó)內(nèi)基建領(lǐng)域，同時(shí)是 “一帶一路”顯著受益?zhèn)€股，戴維斯雙擊有望持續(xù)，給予17 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)28.75 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。