>> 海通證券-皖新傳媒(601801)收購成都七中實驗學(xué)校整合教育資源,重點布局實體辦學(xué)-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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本次交易對價12.69 億元，其中皖新傳媒受讓30%股權(quán)，受讓價款為5.86 億元，皖新金智受讓35%股權(quán)，受讓價款為6.84 億元。高達(dá)投資原股東承諾成都七中實驗學(xué)校2017 年年度結(jié)余不低于8,800 萬元；且在該校2018 年完成新校區(qū)擴建的前提下，2018-2020 年三年結(jié)余總額分別不低于9,800 萬元、10,300 萬元和10,800 萬元。此外，各方將努力實現(xiàn)成都七中實驗學(xué)校在2021 年底之前上市港股或A 股。同時公司與冠城投資簽訂《教育服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，計劃未來5 年內(nèi)開辦20 所以上學(xué)校。通過結(jié)合學(xué)校優(yōu)質(zhì)的辦學(xué)模式和品牌影響以及皖新傳媒自身的市場化力量，公司得以進(jìn)一步加強教育資源的整合，延展產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)業(yè)績增長。公司未來持續(xù)布局線下實體辦學(xué)預(yù)期強，有望打造A股辦學(xué)第一股。
一季度業(yè)績亮眼，REITs 深挖門店價值。公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.35 億元、歸屬于母公司凈利潤6.25 億元，同比分別增長10%和154.98%；其中非流動資產(chǎn)處置損益4.09 億元，主要系報告期內(nèi)創(chuàng)新型資產(chǎn)項目（REITs）固定資產(chǎn)處置收益。根據(jù)公司一季報披露，預(yù)計因REITs 項目的影響，2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤約7.44 億元-8.88 億元，同比分別增長55%和85%。截至2017 年2 月，公司已累計完成兩期REITs 項目，將旗下13 家子公司股權(quán)涉及的16 處資產(chǎn)（含房產(chǎn)和土地）整體轉(zhuǎn)讓。本次創(chuàng)新資產(chǎn)運作，是公司對門店資源的革新使用，使公司獲得優(yōu)質(zhì)門店的物業(yè)增值收益和現(xiàn)金回籠的同時，又以穩(wěn)定的租賃價格和長期租約獲得門店的長期使用權(quán)。公司日漸重視資本運作的力量，通過依托實體經(jīng)濟和資本市場的雙輪驅(qū)動，得以構(gòu)建更加完善的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈，加快產(chǎn)業(yè)鏈延伸，釋放內(nèi)在價值。
盈利預(yù)測。公司以文化教育為核心布局全產(chǎn)業(yè)鏈上下游，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)。未來看點：（1）持續(xù)布局線下實體辦學(xué)預(yù)期強，有望打造A 股辦學(xué)第一股；（2）依托REITs 的創(chuàng)新資產(chǎn)運作方式深挖門店價值，業(yè)績提升大；（3）以“閱+”2.0 為新起點，開啟皖新跨界新零售；（4）定增完成加碼“智能學(xué)習(xí)+智慧書城”，支撐轉(zhuǎn)型升級；（5）金融資本融合驅(qū)動加大力度、加快進(jìn)度。
我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.63 元、0.72 元和0.80 元。參考同行業(yè)中，出版?zhèn)髅?、新華文軒2017 年P(guān)E 一致預(yù)期分別為38.46 倍和30.22倍，我們給予公司2017 年30 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.90 元。維持買入評級。
風(fēng)險提示。轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險；盈利能力下降風(fēng)險。
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