>> 西南證券-皖新傳媒（601801）民辦學校收購完成，教育生態(tài)構建更進一步-170502
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
大小： |
1759KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱蕓，劉言 |
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創(chuàng)新型資產(chǎn)運作模式“資產(chǎn)包一”和“資產(chǎn)包二”的完成給公司在2016 年和2017 年一季度分別帶來3.97 億和4.1 億元的凈利潤。該項業(yè)務需具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資源等多方面因素才能得以完成，具備一定稀缺性和不可復制性；此外，公司旗下仍有近100 余家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，創(chuàng)新型資產(chǎn)運作業(yè)務將在很長一段時間持續(xù)帶來凈利潤，更為重要的是，該項業(yè)務為公司儲備了豐富的現(xiàn)金，為后續(xù)布局奠定堅實基礎。
A 股完成K12 民辦學校收購的第一家，進一步完善教育生態(tài)鏈。
1）在《民辦教育促進法》（修訂稿）尚未正式實施的當下，順利收購完成體現(xiàn)了公司對政策、資產(chǎn)和后續(xù)發(fā)展整體把握較好；
2）公司收購成都七中實驗學校，形成更好的資源整合效應。公司作為教輔教材的龍頭企業(yè)，一直具備優(yōu)質(zhì)的渠道資源和拓展實力，此次收購完成后能夠更好地將優(yōu)質(zhì)教育服務資源復制推廣到安徽及周邊省市中；
3）義務階段盈利問題也會迎刃而解：公司原本有免稅的教育公司主體，提供教育管理服務原本就是公司主營業(yè)務，合理合法貢獻收入業(yè)績是可行的；4）成都七中實驗學校預計2021 年于港股上市，公司采用A+H 股形式上市。
轉(zhuǎn)型升級關鍵年，教育布局是重要看點。公司是國有文化教育企業(yè)中市場化程度最高的公司，已有的品牌資源、政府資源、渠道資源和資金資源會成為布局教育資產(chǎn)的核心優(yōu)勢。公司原本重點資源就在教育，通過不斷整合猿題庫、成都七中實驗學校等優(yōu)勢資源發(fā)力K12，公司有望快速打造教育生態(tài)閉環(huán)。我們認為，2017 年是公司持續(xù)布局教育優(yōu)質(zhì)資源的一年，也是公司成為教育學習集成商和運營商重要的一年。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為14.7 億、16.7 億和17.6 億元，對應EPS 分別為0.74 元、0.84 元、0.88 元。公司是出版?zhèn)髅烬堫^企業(yè)，完成A 股民辦學校收購第一家，構建教育產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，協(xié)同效應顯著，給予公司2017 年27 倍估值，對應目標價19.98 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，業(yè)務拓展或不及預期的風險，輕資產(chǎn)模式推廣或不達預期的風險。
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