>> 西南證券-凱撒文化（002425）轉(zhuǎn)型改善業(yè)績，游戲成為主角-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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3）2017 年Q1 公司實現(xiàn)營收1.3 億元，同比增長24.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3843.2 萬元，同比增長224.9%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤3825.2 萬元，同比增長235%。4）預(yù)計2017 年1-6 月歸母凈利潤變化區(qū)間8898 萬元-11122.4 萬元，同比增長100%-150%，上年同期4449 萬元。
點評：年報業(yè)績基本符合預(yù)期，服裝逐漸剝離、網(wǎng)絡(luò)游戲貢獻主力。1）營收的減少主要是傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)采取品牌授權(quán)經(jīng)營模式后收入大幅下降，但收入結(jié)構(gòu)在進一步優(yōu)化。2016 年服裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.4 億元、同比減少70.1%，占公司整體營收比例由74.9%迅速下降至27.3%；與此同時，傳媒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.6億元、同比增長138.1%，營收占比由24.0%上升至69.6%，成為公司第一主業(yè)。
而由于服裝業(yè)務(wù)毛利率僅有20.5%、傳媒業(yè)務(wù)毛利率均在90%左右，公司向文化傳媒領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型大幅提升了毛利率水平。2）歸母凈利潤的增長主要是較上年新增酷?；樱?015.4 并表）、幻文科技（2015.6 并表）、天上友嘉（2016.5并表）部分業(yè)績，三家泛娛樂標(biāo)的2016 年實現(xiàn)凈利潤合計2.6 億元，大幅增厚公司業(yè)績。3）三費合計1.7 億元，較上年同期下降2.7%：其中銷售費用由于服裝業(yè)務(wù)萎縮下降63.2%（至4092 萬元）、但管理費用由于合并范圍新增天上友嘉及新增業(yè)務(wù)的無形資產(chǎn)攤銷、工資福利等費用增加而增長99.5%（至1.3億元）。
IP 儲備豐富，游戲、動漫、影視全產(chǎn)業(yè)鏈運營有序開展。1）IP：繼續(xù)豐富儲備，加速推動《龍符》、《說英雄誰是英雄》、《玄界之門》等多個IP 泛娛樂一體化運營項目。2）游戲：目前酷牛互動研發(fā)的大IP《傳奇世界手游》已經(jīng)于3 月17日公測，月流水估計超過1 億；由日本光榮特庫摩的經(jīng)典端游IP 改編的手游《三國志2017》預(yù)計在2017 年下半年上線，《軒轅劍3 手游版》、《錦繡未央》、《龍符》、《銀之守墓人》等IP 改編手游也將2017 年內(nèi)陸續(xù)上線。同時公司將與優(yōu)秀海外發(fā)行商合作拓展海外業(yè)務(wù)。3）動漫：計劃2017 推出3 部以上原創(chuàng)漫畫作品并與騰訊動漫展開合作。公司聯(lián)合出品的3D 原創(chuàng)動畫《少年錦衣衛(wèi)》上線3 天全網(wǎng)播放量破億，有望成為年度國漫領(lǐng)航之作。4）影視：溫瑞安同名小說改編的影視劇《說英雄誰是英雄》預(yù)計在2017 年開機；《龍符》、《超游世界》預(yù)計將完成選導(dǎo)演、選演員等籌拍工作；《玄界之門》、《銀之守墓人》、《我的天劫女友》影視改編工作也已啟動。
其他看點：股價倒掛明顯，外延或可期待。1）目前公司股價倒掛第一期員工持股價（23.05 元/股）與募集配套資金價格（21.57 元/股）、靠近收購天上友嘉對應(yīng)的發(fā)行股份收購資產(chǎn)價格（16 元/股），具備一定安全墊。2）公司專項產(chǎn)業(yè)基金一期、二期參股投資泛娛樂公司10 家（目前兩期均退出投決會），2016年又設(shè)立并增資專項產(chǎn)業(yè)基金（規(guī)模3 億），主要投資互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的，我們不排除后續(xù)有收購海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)傳媒資產(chǎn)的可能性。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2017-2019 年EPS 分別為0.73 元、1.01元、1.25 元（較早前上調(diào)，主要根據(jù)年報調(diào)高傳媒營收增速與利潤率），公司IP 運營能力強勁、業(yè)績在潛在爆款的推動下有較大彈性、后續(xù)外延預(yù)期強烈，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：游戲行業(yè)政策或收緊、并購企業(yè)業(yè)績或不達(dá)承諾、各板塊協(xié)同或不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)基金收益或不及預(yù)期、股市系統(tǒng)性風(fēng)險。
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