>> 東吳證券-長電科技（600584）SiP放量+星科金朋虧損收窄，業(yè)績反彈進行時-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
丁文韜 |
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營收上看，一季度完成50.25 億元，同比增長43%，主要因為韓國JSCK廠SiP 新增訂單和公司訂單增長；銷售毛利率，一季度為9.11%，同比下降1.4 個PCT，環(huán)比下降3 個PCT，盈利能力略有下滑，為JSCK 廠Sip 產(chǎn)品結構導致；期間費用，一季度占比13.63%，同比降低3 個PCT，凸顯了公司優(yōu)異的成本控制和較強的規(guī)模效應，其中在銷售收入高速增長的同時，維持銷售費用0.54 億元不變，反映了公司高效率的銷售渠道和穩(wěn)定的客戶渠道；歸母凈利潤0.38 億元，同比增長36.03%，公司積極推動業(yè)務整合，星科金朋虧損減少，盈利水平處于恢復軌道中。
（二）原長電沖勁十足，星科金朋整合效果顯現(xiàn)沖勁十足，原長電技術+客戶雙向發(fā)力
2016 年，原長電在新技術研發(fā)和客戶開拓上均取得卓越成就。長電先進自主開發(fā) FO-ECP 技術，12 英寸14nm BP 量產(chǎn)，聯(lián)合JSCC 形成一站式服務體系，順利導入亞洲前三新客戶，依靠集成電路事業(yè)中心的技術優(yōu)勢，滁州宿遷子公司的成本優(yōu)勢，以及大幅追單的成熟客戶優(yōu)勢，原長電的發(fā)展動力十足。
整合進程效果顯現(xiàn)，客戶開發(fā)效果明顯。
星科金朋經(jīng)過全面整合后，形成了新加坡、韓國和江陰三大利潤中心，比較優(yōu)勢明確，尤其是江陰廠和長電先進的協(xié)同配合，形成了從FC 倒裝到BP 凸塊的一站式服務能力，借助長電在國內(nèi)市場的影響力，成功導入國內(nèi)知名芯片設計公司，凸顯優(yōu)勢互補的戰(zhàn)略價值。
（三）行業(yè)環(huán)境向好，競爭格局穩(wěn)定
行業(yè)景氣回升，中國半導體異軍突起
從2016 年四季度以來，半導體景氣度持續(xù)加強。近日IC Insight 調(diào)高2017 年半導體行業(yè)增速預測至11%，而后Gartner 更是上調(diào)至12%，為今年來罕見的高成長，伴隨上游存儲芯片和硅片連續(xù)漲價，景氣回暖跡象愈發(fā)明顯。中國市場更是異軍突起，2016 年實現(xiàn)銷售4335.5 億元，同比增長20.1%，領先全球。背靠全球半導體超過50%消費量的國內(nèi)市場，另有國家政策和各地基金的支持，中國半導體產(chǎn)業(yè)的前景十分光明。
行業(yè)格局塵埃落定，優(yōu)勢資源將向龍頭集中。
經(jīng)過全球封測業(yè)的并購重組之后，行業(yè)洗牌基本結束，臺灣日月光、美國安靠和長電科技三足鼎立的全球第一梯隊格局基本形成。向未來看，隨著SiP 和Fan-out 等新技術的崛起，資源和客戶將進一步向封測龍頭集中。
盈利預測與估值
公司在收購星科金朋后，正公司最困難的時期已平穩(wěn)渡過，星科金朋在新客戶導入和產(chǎn)能利用率方面逐漸向好，2017 有望迎來全面好轉。公司掌握國內(nèi)封裝絕對龍頭的獨特優(yōu)勢、訂單數(shù)量逐漸回升、期間費用控制體系較為成熟，并且隨著與中芯國際合作的深化，IC制造與封裝環(huán)節(jié)間的協(xié)同效應進一步凸顯，我們相信公司很快將實現(xiàn)盈利并且持續(xù)收益于國內(nèi)集成電路快速發(fā)展的大環(huán)境。預計17-19年EPS 為0.76 元、1.15 和1.82 元，考慮到增發(fā)，對應PE 分別為30X和20X 和13X，我們堅定看好公司的卡位優(yōu)勢，以及長遠發(fā)展的戰(zhàn)略布局。
風險提示：
星科金朋整合不達預期，大客戶出貨量不達預期
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