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    PTA 已觸底，擬注入資產(chǎn)業(yè)績彈性大。公司擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組注入石化資產(chǎn)，本方案已獲股東大會通過，尚待上會審批。重組完成后，恒力股份將擁有全球最大的單體PTA 工廠，產(chǎn)能660 萬噸。PTA含稅價(jià)差處于底部，PTA 行業(yè)已經(jīng)歷長達(dá)三年的整合，產(chǎn)能快速擴(kuò)張的時(shí)代已結(jié)束，低價(jià)差迫使落后產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度有所提高，PTA 存底部上行動(dòng)力。恒力石化的PTA 裝置兼具價(jià)格優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢，并采取有效措施降低期間費(fèi)用、減少加工成本，2017 年業(yè)績有望大幅改善。PTA 含稅價(jià)差每擴(kuò)大100 元，公司業(yè)績增厚4.23 億元。
    煉化一體化項(xiàng)目加速推進(jìn)，民營石化巨頭崛起。我國是全球PX 需求量最大的國家，但產(chǎn)能建設(shè)嚴(yán)重滯后于下游發(fā)展，導(dǎo)致PX 進(jìn)口依存度高達(dá)55%。由于未來三年新增產(chǎn)能有限，PX 供需格局難有根本改善，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤仍將集中在PX 環(huán)節(jié)。恒力煉化項(xiàng)目位于大連長興島，建成后將擁有2000 萬噸原油加工能力和450 萬噸PX 的生產(chǎn)能力，滿足公司PTA 的生產(chǎn)需要，完成石化-化纖-織造的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，開啟公司發(fā)展的新篇章。
    盈利預(yù)測：暫不考慮收購資產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.40/16.46/17.75 億元，對應(yīng)PE 14/13/12 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：石油價(jià)格大幅下跌；資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期。