>> 國(guó)海證券-華測(cè)檢測(cè)（300012）事件點(diǎn)評(píng)：商譽(yù)減值拖累年度業(yè)績(jī)，一季度重啟上升通道-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來(lái)源： |
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作者： |
譚倩 |
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投資要點(diǎn)：
受累于商譽(yù)減值及費(fèi)用增長(zhǎng)，2016 年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑43.77%。
2016 年占比最大的生命科學(xué)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)36.45%，帶動(dòng)公司整體收入增長(zhǎng)28.30%，其中環(huán)境檢測(cè)及食品檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)28%；但杭州華安無(wú)損檢測(cè)技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華安無(wú)損”）受石油化工行業(yè)不景氣影響虧損246.31 萬(wàn)元，大幅低于原有業(yè)績(jī)承諾2649.6 萬(wàn)元；同時(shí)公司對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值4825.8 萬(wàn)元，加上CEM INTERNATIONAL LTD、新疆科瑞檢測(cè)科技有限公司的商譽(yù)減值以及壞賬準(zhǔn)備，共計(jì)提資產(chǎn)減值損失8017 萬(wàn)元，直接減少了2016 年利潤(rùn)。此外，公司持續(xù)擴(kuò)大區(qū)域布局，在全國(guó)不同地區(qū)建立100 多個(gè)實(shí)驗(yàn)室，設(shè)備及建造工程結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)較多，折舊及攤銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.29%；而公司在有害生物、紡織服裝、職業(yè)病檢測(cè)等下游行業(yè)逐漸擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，集團(tuán)式管控面臨較大挑戰(zhàn)，銷售及管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)27.43%和30.5%。兩個(gè)因素共同作用，雖收入增幅明顯，歸母凈利潤(rùn)卻同比下降43.77%。
一季度收入及利潤(rùn)同比增幅明顯，公司業(yè)績(jī)有望重回上升通道。隨著業(yè)務(wù)及區(qū)域布局的逐漸完善、公司的品牌公信力逐漸獲得認(rèn)可，一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.41%，歸母凈利潤(rùn)較同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增長(zhǎng)147.48%。我們認(rèn)為，這將使公司業(yè)績(jī)重回上升通道，預(yù)計(jì)2017 年石油化工行業(yè)將迎來(lái)復(fù)蘇，華安無(wú)損業(yè)績(jī)有望得到恢復(fù)；同時(shí)環(huán)境、食品和醫(yī)學(xué)領(lǐng)域檢測(cè)需求市場(chǎng)仍處上升通道，公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力將得到充分發(fā)揮，生命科學(xué)業(yè)務(wù)亦會(huì)保持快速增長(zhǎng)。
在內(nèi)部管理上，公司繼續(xù)實(shí)行集團(tuán)化管控制度，通過(guò)優(yōu)化機(jī)構(gòu)設(shè)置和管理流程，內(nèi)部治理水平有望得到提升，帶來(lái)費(fèi)用下降，進(jìn)一步促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
公司是國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)行業(yè)民營(yíng)龍頭，借助廣闊的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間繼續(xù)確立行業(yè)領(lǐng)先地位。國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)起步較晚，截至2016 年全國(guó)共有各類檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)32407 家，營(yíng)業(yè)收入突破2000 億元，同比增長(zhǎng)14.5%，高于GDP 增幅；事業(yè)單位制檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)逐年下降，民營(yíng)企業(yè)在檢測(cè)機(jī)構(gòu)中占比已經(jīng)達(dá)到47.5%，顯示國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)已逐漸由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向民營(yíng)主導(dǎo)。但與此同時(shí)，2015 年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)仍然以小微機(jī)構(gòu)居多，有96.2%的機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)量少于100 人，平均就業(yè)人數(shù)僅32 人，且具有全國(guó)性服務(wù)能力的機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少。公司目前已走在行業(yè)前列，實(shí)驗(yàn)室已從最初的深圳擴(kuò)大布局到中東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)與海外的部分地區(qū)，形成了具有規(guī)模的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為超過(guò)20 個(gè)下游行業(yè)提供第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)；公司重點(diǎn)布局環(huán)境、食品與醫(yī)藥檢測(cè)領(lǐng)域，近年來(lái)該領(lǐng)域市場(chǎng)總規(guī)模在全國(guó)質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)細(xì)分市場(chǎng)中的占比持續(xù)提升，2016 年已上升至49.47%，較2014 年增長(zhǎng)近3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，在環(huán)境仍處于長(zhǎng)期改善周期、食品安全問(wèn)題依然嚴(yán)重、藥物質(zhì)量監(jiān)管逐漸加強(qiáng)的背景下，公司的重要業(yè)務(wù)布局方向符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，有望持續(xù)受益。
維持“增持”評(píng)級(jí)：我們看好公司在第三方檢測(cè)行業(yè)的民營(yíng)龍頭地位，業(yè)務(wù)已形成全國(guó)布局之勢(shì)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期，有望為2017 年全年業(yè)績(jī)重回上升通道提供基礎(chǔ)。暫不考慮股本轉(zhuǎn)增影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.26、0.32、0.40 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為35.76、29.18、23.17倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
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