>> 國(guó)海證券-泰禾集團(tuán)（000732）年報(bào)&一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心區(qū)域布局深入，未來(lái)業(yè)績(jī)有望大幅釋放-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王嵩 |
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投資要點(diǎn)：
毛利率顯著下降，投資收益增厚利潤(rùn)：2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為207.3 億元和17.1 億元，同比分別增長(zhǎng)39.9%和28.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.2 億元，同比則下降25.6%。公司非經(jīng)常性損益大幅增加主要是由于年內(nèi)出售持有的東興證券3600 萬(wàn)股產(chǎn)生投資收益5.93 億元，增厚公司凈利潤(rùn)4.43 億元，展望2017 年，由于公司前期深耕三大重點(diǎn)區(qū)域的戰(zhàn)略布局使得2016 年所銷售項(xiàng)目多位于漲價(jià)幅度較大的一、二線城市，包括麗春湖院子等核心項(xiàng)目相繼進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)周期，預(yù)計(jì)公司2017 年地產(chǎn)結(jié)算收入及凈利潤(rùn)均將有明顯提升。
銷售水平穩(wěn)步提升，院子系產(chǎn)品多點(diǎn)位布局： 2016 年公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)主業(yè)收入204.52 億元，相較2015 年同期增長(zhǎng)40%。參考克爾瑞統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，泰禾集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)銷售金額400 億元，再創(chuàng)歷史新高，而2017 年一季度公司已實(shí)現(xiàn)銷售額241.2 億元，同比增幅高達(dá)235%，排名則上升至全國(guó)第14 名，其中麗春湖院子一季度累計(jì)簽約金額達(dá)23.3 億元，成為全國(guó)一季度別墅銷冠。盡管去年十月份以來(lái)各地調(diào)控政策逐步升級(jí)，但公司旗下包括麗春湖院子、杭州院子、姑蘇院子在內(nèi)的院子系列產(chǎn)品仍在持續(xù)掀起市場(chǎng)追捧的熱潮，麗春湖院子自去年末面世以來(lái)累計(jì)認(rèn)購(gòu)金額已高達(dá)65 億元，泰禾打造的院子品牌已深入人心，成為豪宅典范，業(yè)已構(gòu)成“十四城二十二院”的恢弘版圖，公司2017 年銷售額有望達(dá)到700 億。
拿地延續(xù)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，項(xiàng)目并購(gòu)力度加大：2016 年公司在項(xiàng)目獲取上合計(jì)投入資金266.4 億元（含土拍和并購(gòu)），再創(chuàng)歷史新高，新增土地儲(chǔ)備204 萬(wàn)平方米，計(jì)容建筑面積為396 萬(wàn)平方米，依舊延續(xù)著逆市擴(kuò)張的勢(shì)頭。區(qū)域布局方面，除了進(jìn)一步提升公司在上海、北京、福州、廈門等強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的地位外，公司初步在華南市場(chǎng)扎下腳跟，在上海區(qū)域新進(jìn)入蘇州市場(chǎng)，同時(shí)至2017 年已新進(jìn)入太原、南昌、濟(jì)南、合肥等二線省會(huì)城市，進(jìn)一步加大了公司在二線核心城市的戰(zhàn)略布局。在拿地方式上，公司近年來(lái)加大了項(xiàng)目并購(gòu)的力度，全年共計(jì)有8 個(gè)項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)的方式獲取。
截止2016 年末，公司已拿地未開工建筑面積為727 萬(wàn)平方米，我們估算其總貨值超2800 億元。從項(xiàng)目面積分布來(lái)看，福建、珠三角、北京、長(zhǎng)三角分別占比47.6%、20.6%、16.2%和15.5%，若以貨值口徑來(lái)統(tǒng)計(jì)，則北京、珠三角、長(zhǎng)三角三大區(qū)域貨值已達(dá)到2153 億元，核心區(qū)域的儲(chǔ)備居于各地產(chǎn)企業(yè)中前列，我們認(rèn)為這將使得公司未來(lái)業(yè)績(jī)存在極大的彈性，并有望充分受益該區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期熱度的提升。
財(cái)務(wù)壓力可控，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司于2016 年采取多元融資渠道，年內(nèi)完成發(fā)行小公募公司債、私募公司債及中期票據(jù)，合計(jì)融資95億元，此外獲得了金融機(jī)構(gòu)總對(duì)總授信超800 億元，同時(shí)公司股權(quán)及債權(quán)融資計(jì)劃正持續(xù)推進(jìn)。截至2016 年末，公司綜合融資成本降至7.62%，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將使公司擁有持續(xù)擴(kuò)張的資本。盡管公司2017 年一季度末的短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和上升至267 億元，有效負(fù)債率亦上漲至73.6%，但考慮到2017 年公司項(xiàng)目熱銷將產(chǎn)生大量的現(xiàn)金回流，疊加目前手中貨幣資金271.5 億元，整體財(cái)務(wù)水平仍不失穩(wěn)健。
投資建議：作為中式豪宅鼻祖，公司始終堅(jiān)持精品戰(zhàn)略，旗下院子系列產(chǎn)品在樓市調(diào)控期仍受到市場(chǎng)追捧，未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)的大幅釋放。同時(shí)公司依舊延續(xù)著強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張的趨勢(shì)，于三大重點(diǎn)區(qū)域布局逐步深入，并進(jìn)一步加大了在二線省會(huì)城市的項(xiàng)目并購(gòu)力度，截至目前公司在核心城市的貨值儲(chǔ)備超2000 億，居地產(chǎn)企業(yè)中前列，公司2017 年銷售額有望突破700 億，（基于審慎原則，暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響）我們預(yù)測(cè)公司2017-2018 年EPS 分別為2.03 元和2.39元，對(duì)應(yīng)PE 分別為8.4 倍和7.1 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司部分地產(chǎn)項(xiàng)目由于拿地價(jià)格較高，未來(lái)若房?jī)r(jià)下跌，存在減值風(fēng)險(xiǎn)；非公開發(fā)行推進(jìn)不及預(yù)期等。
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