>> 東北證券-中國(guó)電影（600977）整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定，進(jìn)口片發(fā)行政策紅利依舊，廣告營(yíng)銷及影視服務(wù)有望成新增長(zhǎng)點(diǎn)-170502
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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買入 |
作者： |
劉立喜 |
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點(diǎn)評(píng)：
國(guó)內(nèi)票房增速大幅放緩致公司放映業(yè)務(wù)營(yíng)收有所下滑。2016 年公司影院放映收入達(dá)到17.92 億元，同比下降6.67%。主要由于2016 年全國(guó)票房增速放緩，僅增長(zhǎng)3.73%。而公司共擁有3 條控股院線、4 條參股院線，107 家控股影院和13 家參股影院，旗下控參股院線和控股影院合計(jì)覆蓋全國(guó)11,501 塊銀幕和154.99 萬(wàn)個(gè)座位，約占全國(guó)影院市場(chǎng)份額的28%。因此，2016 年票房增速大幅下降，導(dǎo)致公司旗下影院的票房收入下滑，公司放映收入也同步下降。但是，2017 年進(jìn)口大片云集，其中包括《變形金剛5》、《速度與激情8》、《加勒比海盜5》、《正義聯(lián)盟》等優(yōu)質(zhì)IP 系列大片，我們預(yù)計(jì)今年進(jìn)口片將帶動(dòng)票房回暖。并且隨著公司旗下院線影院數(shù)量不斷增長(zhǎng)，終端放映渠道逐步拓寬。我們預(yù)計(jì)公司影院放映收入將較逐步穩(wěn)定增長(zhǎng)。
整合影視宣發(fā)資源，拓展廣告營(yíng)銷收入。在電影發(fā)行營(yíng)銷業(yè)務(wù)板塊，2016年收入45.06 億元，同比增長(zhǎng)13.98%。增長(zhǎng)的原因一方面由于積極整合影視宣發(fā)產(chǎn)業(yè)資源，拓展業(yè)內(nèi)合作，提高市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位。2016年，公司共主導(dǎo)或參與發(fā)行國(guó)產(chǎn)影片368 部，累計(jì)票房139.81 億元，占同期全國(guó)國(guó)產(chǎn)影片票房總額的52.44%；發(fā)行進(jìn)口影片97 部，票房108.60億元，占同期進(jìn)口影片票房總額的57.01%。此外，2016 年進(jìn)口片票房收入190 億元，同比增長(zhǎng)12%，遠(yuǎn)高于去年國(guó)內(nèi)總票房收入增速3.73%，
作為國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有進(jìn)口片發(fā)行權(quán)的公司之一，公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入直接受益進(jìn)口片票房的增長(zhǎng)。另一方面，公司持續(xù)加強(qiáng)中影銀幕廣告平臺(tái)建設(shè)，提升整合立體營(yíng)銷覆蓋規(guī)模，拓展廣告營(yíng)銷收入，中影銀幕廣告平臺(tái)已簽約影院668家，占全國(guó)影院的8.5%；擁有銀幕數(shù)量達(dá)到4469塊，全國(guó)銀幕總數(shù)的10.75%，覆蓋全國(guó)30個(gè)省區(qū)的180個(gè)城市；中影銀幕廣告平臺(tái)的市場(chǎng)占有率位列全國(guó)第二，貼片廣告招商份額保持全國(guó)第一。
“中國(guó)巨幕”技術(shù)提升，打破IMAX壟斷。公司影視服務(wù)板塊業(yè)務(wù)主要為影視器材銷售，包括2K數(shù)字放映系統(tǒng)，中國(guó)巨幕數(shù)字放映系統(tǒng)。銷售模式為提供給影院使用，根據(jù)影院票房收入分成。2016年板塊業(yè)務(wù)收入7.97億元，同比大幅增長(zhǎng)53.88%。主要由于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“第三代中國(guó)巨幕系統(tǒng)”研發(fā)成功，進(jìn)一步提升了“中國(guó)巨幕”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)投放量同比大增。同時(shí)，在ALPD激光放映技術(shù)方面，搭載ALPD技術(shù)的第一代激光放映機(jī)已量產(chǎn)并投放市場(chǎng)，中影巴可2K放映機(jī)全年銷售量同比增長(zhǎng)46%，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。2014年以來(lái)，中國(guó)巨幕影廳播映總場(chǎng)次約為55萬(wàn)場(chǎng)，觀影人次超過(guò)3000萬(wàn)，總票房超過(guò)13億。到2016年，已有192家“中國(guó)巨幕”影院正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，覆蓋全國(guó)110個(gè)城市。2017年3月，公司與阿里影業(yè)簽訂協(xié)議，于三年內(nèi)新建20家中國(guó)巨幕影院，意味著“中國(guó)巨幕”已經(jīng)受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)認(rèn)可。我們預(yù)計(jì)隨著“中國(guó)巨幕”技術(shù)進(jìn)一步完善，將打破IMAX壟斷地位，公司影視服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收將進(jìn)一步增長(zhǎng)。
投資建議： 雖然受國(guó)內(nèi)票房收入放緩影響，2016年公司放映業(yè)務(wù)收入有所下滑，但這只是中國(guó)電影票房持續(xù)高速增長(zhǎng)后的階段調(diào)整，國(guó)內(nèi)票房的天花板遠(yuǎn)不止于此。17年進(jìn)口片云集，我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)票房回暖，再加上公司終端影院數(shù)量不斷擴(kuò)張，終端放映渠道拓寬，因此我們預(yù)計(jì)公司放映收入將逐步穩(wěn)定增長(zhǎng)。在發(fā)行業(yè)務(wù)方面，公司是國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有進(jìn)口片發(fā)行權(quán)的公司之一，發(fā)行政策紅利依舊。影視服務(wù)方面，公司放映機(jī)市場(chǎng)占有率第一，研發(fā)的“中國(guó)巨幕”也加速趕超IMAX，有望打破IMAX在國(guó)內(nèi)壟斷地位，我們預(yù)計(jì)影視服務(wù)業(yè)務(wù)將是公司盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)。綜上，我們預(yù)計(jì)公司17\18\19年?duì)I收將分別達(dá)到99.82\121.28\143.35億元,歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為10.27\11.69\12.72億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55\0.63\0.68元，P/E分別為37.30\32.76\30.11倍，首次給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)內(nèi)票房收入不及預(yù)期，“中國(guó)巨幕”銷售不及預(yù)期。
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