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    利空出盡，業(yè)績(jī)回春。一季度歸母凈利潤(rùn)6.82億，同比大增35%，明顯好于上市券商9%的平均增幅，為全年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。自營(yíng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，投資凈收益8.19億，同比大增6.6倍，收入占比飆升至42%，成為公司業(yè)績(jī)大增的主要支撐點(diǎn)；經(jīng)紀(jì)可圈可點(diǎn)，收入3.39億，同比下降22%，好于同業(yè)，其中市占率1.41%，環(huán)比小幅上漲3%，傭金率4.23%%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%；投行利空出盡，收入2.13億，同比下降43%，合規(guī)經(jīng)營(yíng)后有望快速回血；利息收入1.92億，同比下降13%；資管表現(xiàn)差強(qiáng)人意，收入0.85億，同比下降46%，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，未來(lái)需提升主動(dòng)管理能力增厚收入。
    自營(yíng)挑起收入重?fù)?dān)，堅(jiān)持價(jià)值投資。投資凈收益8.19億，同比大增6.6倍，收入比重42%，一舉超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)頂梁柱。公司自營(yíng)投資堅(jiān)持一貫的價(jià)值投資，持續(xù)完善風(fēng)控體系、加快建設(shè)投研隊(duì)伍、拓寬投資范圍，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下取得突出成就。自營(yíng)固收類倉(cāng)位僅22.84%，處于超低水平，在債市不確定性環(huán)境下，公司有望獨(dú)善其身。
    利空出盡，合規(guī)前行。公司因欣泰電器上市過(guò)程中未盡勤勉責(zé)任，被證監(jiān)會(huì)行政處罰，最后結(jié)果大大好于市場(chǎng)預(yù)期：僅沒(méi)收業(yè)務(wù)收入、罰款及負(fù)責(zé)人市場(chǎng)禁入，并未暫停公司承銷保薦業(yè)務(wù)。靴子落地后公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)風(fēng)控管理，雖短期受壓，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，目前在會(huì)IPO項(xiàng)目11例，收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，底部估值也有望逐步修復(fù)。
    投資建議：上調(diào)公司評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦?？春霉竞罄m(xù)發(fā)展基于：1）一季度業(yè)績(jī)開(kāi)門紅，奠定全年同比正增基礎(chǔ)；2）自營(yíng)投資秉承價(jià)值投資，取得突出成效，收入暴增有望維持；3）利空出盡，估值有望隨業(yè)績(jī)改善而逐步修復(fù)。我們采用分部估值法給予公司600億市值，對(duì)應(yīng)9元目標(biāo)價(jià)，上升空間20%，17年21倍PE、1.8倍PB。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)交易活躍度下降