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    觀點(diǎn)：
    業(yè)務(wù)發(fā)展簡(jiǎn)評(píng)：公司在信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，公司營(yíng)收表現(xiàn)好于行業(yè)整體水平。公司在自營(yíng)規(guī)模方面擴(kuò)張較大，據(jù)我們測(cè)算公司自營(yíng)規(guī)模由370億左右提升至550億左右，有利于公司投資凈收益的表現(xiàn)。此外，公司負(fù)債率和負(fù)債成本有所降低使得公司的信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。雖然公司在營(yíng)收方面表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)整體，但由于員工規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的管理費(fèi)用提升使得公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)基本與行業(yè)持平。
    公司去年?duì)I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大幅擴(kuò)張，未來(lái)有望逐步釋放業(yè)績(jī)。公司2015年末營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為90家，且主要集中福建等少數(shù)區(qū)域。2016年，公司獲準(zhǔn)設(shè)立93家營(yíng)業(yè)部，公司實(shí)際籌建了83家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，目前擁有173家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，公司通過(guò)此舉加強(qiáng)了公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，隨著網(wǎng)點(diǎn)的逐步成熟有望帶來(lái)較多的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。此外，為落實(shí)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)，公司也吸收一定員工，2015年員工總數(shù)為4484人，2016年末達(dá)到5635人，同比增長(zhǎng)25.7%。
    信用業(yè)務(wù)有所發(fā)展。2016年末，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到120.52億元，根據(jù)我們測(cè)算，公司的市場(chǎng)份額保持了小幅的增長(zhǎng)。公司期末股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到259.47億元，同比增長(zhǎng)63.70%，根據(jù)我們測(cè)算，公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額由1.94%提升至2.11%，增長(zhǎng)較為明顯。
    主動(dòng)管理能力突出，資管結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2016年，公司主動(dòng)管理規(guī)模達(dá)到595.24億元，規(guī)模較2015年增長(zhǎng)263億元，同比增長(zhǎng)79%。其中集合資管規(guī)模由222.47億元提升至年末的362.30億元，占比由14.72%提升至31.04%。公司權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期收益率保持較好優(yōu)勢(shì)，固收業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得到了穩(wěn)步的發(fā)展。公司較好的主動(dòng)管理能力將有利于公司資管業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。
    IPO儲(chǔ)備豐富，有利于短期釋放業(yè)績(jī)。目前，公司保薦的排隊(duì)企業(yè)數(shù)量達(dá)到59家，排名行業(yè)第9，IPO核發(fā)的快節(jié)奏將有助于公司釋放業(yè)績(jī)。
    投資策略：公司目前通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的加速擴(kuò)張完善了公司的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)有望逐步釋放業(yè)績(jī)。公司長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持人力資源投入，注重打造激勵(lì)機(jī)制，帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展動(dòng)力。預(yù)計(jì)2017-2018年EPS分別為0.43元、0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.9倍、15.4倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新增網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期。