>> 廣發(fā)證券-興業(yè)證券（601377）2016年年報點評：投行業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，估值處于歷史低位-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
大小： |
689KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
曹恒乾，商田 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年利潤分配方面：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅）。
收入：投行業(yè)務(wù)有望重回增勢，融資類業(yè)務(wù)份額持續(xù)增長
1）經(jīng)紀：市場份額略有提升，傭金率降幅趨緩。2016 年公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入16.4 億元，同比下降57%，歸于市場日均成交金額同比下滑50.1%影響。
截至2016 年末，公司折股傭金率為0.0336%，較2015 年底的0.0445%同比下滑24.7%，環(huán)比三季度末回升11.4%。報告期內(nèi)公司折股交易額市場份額為1.64%，較2015 年1.51%上升8.6%。
2）投行：收入增長25%，福建市場區(qū)位優(yōu)勢穩(wěn)固。2016 年投行業(yè)務(wù)凈收入14.2 億元，同比上升25%，歸于公司債券承銷規(guī)模增長影響。投行業(yè)務(wù)堅持公司目標客戶、目標行業(yè)和目標區(qū)域的核心策略，深耕海西市場，位居2016 年福建市場融資額和家數(shù)首位。目前項目儲備豐富，在會項目總數(shù)29家，其中IPO 項目16 單、并購重組6 單、再融資7 單。
3）資管：收入下滑28%，集合資管規(guī)模增長。2016 年公司資管業(yè)務(wù)凈收入5.58 億元，同比下滑28%，主要由于集合和定向資管收入減少。截至報告期末，資管規(guī)模為1131 億元，較上年末下降25%，其中集合、定向、專項資管規(guī)模分別為330 億、748 億、53 億，同比分別變動48%、-41%、400%。
4）自營：收益下滑44%，主要受市場波動影響。2016 年公司自營業(yè)務(wù)收入16.0 億元（含可供出售類浮盈），同比下降44%，歸于市場行情波動影響。
2016 年公司自營資產(chǎn)556.8 億元，同比增加48.9%。其中，權(quán)益類（不含長期股權(quán)投資）、固定收益類、其他資產(chǎn)占比為34%、56%、10%，固定收益類資產(chǎn)配臵比例提升。
4）資本中介：兩融余額占比提升，質(zhì)押回購規(guī)模大幅增長。2016 年公司資本中介業(yè)務(wù)收入9.6 億元，同比下降22%，歸于兩融市場規(guī)模整體縮水影響。
2016 年末兩融余額120.5 億元，市場占比由1.3%提升至1.7%；股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)待回購交易金額為259.47 億元，同比增長64%。
投資建議：投行業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，估值處于歷史低位
行業(yè)層面：當前券商板塊是一份看漲期權(quán)。1）行業(yè)性利空基本消化；2）朦朧美利好正在醞釀；3）估值性價比高；4）機構(gòu)配臵接近冰點。
公司層面：1）投行業(yè)務(wù)深耕海西區(qū)域，均衡發(fā)展有望重回增勢，2016 年公司在福建市場融資額和家數(shù)均位列第一，目前在會項目儲備達29 單；2）資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，截至報告期末，公司主動管理規(guī)模達到595.24 億，同比增79%；3）報告期內(nèi)，公司完成配股補充資金需求，質(zhì)押回購及兩融業(yè)務(wù)份額持續(xù)增長。
公司16 年末PB 估值1.63 倍，處于歷史估值低位，預計2017-18 年每股綜合收益0.36、0.41 元，17 年末BVPS 為5.00 元，對應2017-18 年P(guān)E 為22、19 倍，17 年末PB 為1.54 倍。
風險提示：券商牌照放開，市場成交金額下行
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