>> 安信證券-興業(yè)證券(601377)投行收入穩(wěn)健發(fā)展，加強(qiáng)風(fēng)控優(yōu)化結(jié)構(gòu)-170410
| 上傳日期： |
2017/4/11 |
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| 284KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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（1）網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量翻倍鞏固經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額。公司2016 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入16.4 億元（YoY-57%），股基債交易額為3.7 萬(wàn)億元，市占率1.32%（YoY -10BP），行業(yè)排名第19 名。據(jù)測(cè)算，公司凈傭金率約在0.025%左右，低于行業(yè)平均水平。2016 年公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量173 家（YoY +92%），較2015 年新增83 家，其中北京、上海和廣東三地合計(jì)新增17 家。營(yíng)業(yè)部數(shù)量增加有助于提升公司高凈值客戶數(shù)量，鞏固市場(chǎng)份額。
（2）股票質(zhì)押交易額持續(xù)上漲。2016 年公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入9.6 億元（YoY-22%）。兩融利息收入9.5 億元（YoY -39%），兩融余額121 億元，市場(chǎng)份額排名保持第17 名；股票質(zhì)押利息收入8.7 億元（YoY -24%），股票質(zhì)押交易金額大幅上升至259 億元（YoY +64%），排名第20 名，考慮到市場(chǎng)整體環(huán)境，2017 年兩融余額將保持在130 億元至140 億元左右；股權(quán)質(zhì)押交易規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，達(dá)到360 億。
■投行處罰靴子落地，對(duì)業(yè)務(wù)影響有限。2016 年公司投行業(yè)務(wù)收入14.2 億元（YoY +25%），完成債券承銷規(guī)模1294 億元（YoY +94%），債券業(yè)務(wù)大幅提升推動(dòng)了投行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；IPO 承銷規(guī)模24 億元（YoY+9%），再融資承銷規(guī)模183 億元（YoY +4%）。2016 公司因保薦欣泰電氣項(xiàng)目被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以罰金及沒收款共計(jì)5738 萬(wàn)元，但公司投資銀行業(yè)務(wù)資格未受到限制，業(yè)務(wù)發(fā)展影響不大，且罰款金額對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)截至2017 年1 月5 日IPO 和再融資項(xiàng)目審核進(jìn)度表，公司累計(jì)28 個(gè)項(xiàng)目已報(bào)會(huì)待審批或已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，預(yù)計(jì)公司2017 年投行業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３州^快增長(zhǎng)。
■主動(dòng)資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，自營(yíng)多元配臵。
（1）主動(dòng)管理型資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司通過(guò)子公司興證資管和興全基金開展資管業(yè)務(wù)，2016 年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入5.6 億元（YoY-28%）。興證資管穩(wěn)步發(fā)展固收和委外業(yè)務(wù)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理能力增強(qiáng)，2016 年受托管理規(guī)模達(dá)1197 億元，其中主動(dòng)管理規(guī)模達(dá)到595 億元（YoY +79%）。
興全基金（持股51%）近年來(lái)發(fā)展較快，2016 年末公募基金管理規(guī)模1111 億元，在全國(guó)公募基金中排名第21 名。隨著公司在投研方面加大投入，2017 年公司主動(dòng)管理規(guī)模和占比將進(jìn)一步提升。
（2）自營(yíng)配臵多元化。受累市場(chǎng)震蕩，公司2016 年自營(yíng)收入15 億元（YoY-50%）。公司加大了權(quán)益類和固定收益類的資金配臵，增加對(duì)港股的投資規(guī)模，隨著投研建設(shè)的加速、投資能力的提高，自營(yíng)業(yè)務(wù)將成為興業(yè)證券收入彈性來(lái)源。
■海外業(yè)務(wù)分拆上市，國(guó)際化進(jìn)程加快。2016 年10 月子公司興證國(guó)際（8407.HK）在港交所上市，籌集資金13 億港幣。公司持有興證國(guó)際20.5 億股，持股比例51.3%。補(bǔ)充資本金后將有效提高子公司盈利能力，進(jìn)而提升公司整體盈利水平。子公司H 股上市也為公司打開了海外布局的大門，進(jìn)一步推動(dòng)公司國(guó)際化進(jìn)程加快。
■業(yè)務(wù)立足海西，鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)。公司十大股東中有五家來(lái)自福建，實(shí)際控制人福建省財(cái)政廳持股比例20%，業(yè)務(wù)深耕以福建為核心的海西經(jīng)濟(jì)區(qū)。截至2016 年末公司在福建省的營(yíng)業(yè)部數(shù)量占比達(dá)41%，福建地區(qū)貢獻(xiàn)了公司23%的營(yíng)業(yè)收入和32%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。公司立足海西經(jīng)濟(jì)區(qū)開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，在鞏固區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和夯實(shí)客戶資源的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)全國(guó)布局和海外布局，不斷提升核心業(yè)務(wù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
■員工持股穩(wěn)步推進(jìn)。2015 年7 月公司決定啟動(dòng)員工持股計(jì)劃，2016 年8 月18 日公司披露《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的預(yù)案》并回購(gòu)6800 萬(wàn)股（占比1.02%），公司擬將本次回購(gòu)的股份作為公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的股份來(lái)源。根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，公司應(yīng)于2017 年8 月18 日前過(guò)戶給員工持股計(jì)劃或注銷。員工持股計(jì)劃若順利推出將進(jìn)一步提升員工積極性和經(jīng)營(yíng)效率，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.38 元、0.45 元和0.51 元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.15 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)
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