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經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為21.6%、18.7%、7.4%、12.6%、20.1%，投行、資管、利息收入占比均有提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分均衡。
    投行項(xiàng)目處罰影響有限，債券業(yè)務(wù)帶動(dòng)收入逆勢(shì)提升：公司投行于2016 年6 月12 日因欣泰電氣項(xiàng)目欺詐發(fā)行遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，股權(quán)業(yè)務(wù)暫停受理。期間，公司積極主動(dòng)配合調(diào)查，設(shè)立先行賠付專項(xiàng)基金，于8 月11 日繼續(xù)開展業(yè)務(wù)。16 年公司實(shí)際主承銷金額224.8 億元，同比增長(zhǎng)2.84%，處罰帶來(lái)影響有限。此外，公司16年債券承銷金額1293.6 億元，同比增長(zhǎng)93.81%，帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)提升25.3%。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額下降，傭金率高于行業(yè)平均：公司2016 年股基成交量3.83 萬(wàn)億,市場(chǎng)份額占比由2015 年的1.45%下降至1.38%。傭金率2016 年Q4 相比Q3 上漲至0.0421%，顯著高于行業(yè)平均水平0.0347%。公司2016 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入16.41 億，同比下滑-56.6%。
    公司目前經(jīng)紀(jì)收入占比僅為21.6%，抗壓性好于行業(yè)平均。
    大力發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，規(guī)模增速大幅提升：截至12 月末，公司主動(dòng)管理規(guī)模達(dá)到595.2 億，較上年增長(zhǎng)263 億，增速79%，主動(dòng)管理規(guī)模大幅提升。截止2016 年末，公司受托管理資本金合計(jì)1197.1 億元。其中，集合理財(cái)產(chǎn)品106 只，受托規(guī)模383.22 億元，較年初增長(zhǎng)83.87%。在各條業(yè)務(wù)線上，權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期收益率在行業(yè)中仍保持較好優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步發(fā)展固收和委外業(yè)務(wù)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
    投資建議
    預(yù)計(jì)17、18 年歸母凈利潤(rùn)分別為32.6、37.9 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.34、0.4元。公司目前估值1.56 倍17PB，在同類中小型券商中最低。處罰對(duì)公司業(yè)績(jī)影響好于預(yù)期，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)否極泰來(lái)，估值存在修復(fù)空間。給予目標(biāo)價(jià)9.5 元/股,對(duì)應(yīng)1.92 倍17 PB，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績(jī)和估值帶來(lái)雙重壓力。