>> 海通證券-興業(yè)證券（601377）業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，自營發(fā)力提升整體業(yè)績-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷，何婷 |
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公司堅持價值投資，加大自營資金配置和主動管理業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收入多元化。目標(biāo)價10.07 元，維持“買入”評級。
【事件】興業(yè)證券2017 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.65 億，同比+12.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.82 億，同比+35.39%；對應(yīng)EPS 0.1 元。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營分別占比17.27%/10.84%/4.32%/9.79%/41.7%。
傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，優(yōu)異的投研實力支持機構(gòu)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司17 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.4 億，同比-22.12%，傭金率約為萬分之四。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率為1.41%，居19 位；兩融余額118.94 億，居18 位；股票質(zhì)押待回購余額714.79億元，居10 位，傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司投研能力突出，領(lǐng)先公司整體競爭實力排名，在高凈值客戶和機構(gòu)業(yè)務(wù)方面發(fā)展迅速。在全面拓寬機構(gòu)客戶服務(wù)范圍的同時，積極搭建主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺，打造全周期私募服務(wù)體系，為建立綜合機構(gòu)客戶服務(wù)體系打下堅實基礎(chǔ)。
股權(quán)融資受影響有限，投行業(yè)務(wù)乘風(fēng)啟航。公司17 年一季度實現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)收入2.13 億，同比-43.41%。投行受欣泰電氣影響影響逐漸消退，公司積極主動配合調(diào)查，業(yè)務(wù)自16 年8 月已恢復(fù)正常。17 年一季度股權(quán)融資規(guī)模約為79.94億元，行業(yè)排名第15，其中IPO 募集資金13.54 億、增發(fā)52.8 億。債券總承銷規(guī)模36.67 億元。目前公司IPO 項目儲備豐富，共有在審IPO 項目11 個，包括3 個主板，1 個中小板和7 個創(chuàng)業(yè)板項目，總數(shù)排名第17，公司服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)中小企業(yè)的能力得到市場廣泛認(rèn)可，投行業(yè)務(wù)未來將持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。
大力發(fā)展主動管理業(yè)務(wù)，不斷增強投資管理能力。公司17 年一季度實現(xiàn)資管收入0.85 億元，同比-45.78%。興證資管堅持穩(wěn)中求進(jìn)、專業(yè)化投資，大力發(fā)展主動管理業(yè)務(wù)，截至16 年末受托管理規(guī)模1197 億元，其中主動管理規(guī)模595 億，同比增長79%，規(guī)模占比高于行業(yè)平均。公司權(quán)益類產(chǎn)品收益率具有優(yōu)勢，并穩(wěn)步發(fā)展固收、委外、ABS 業(yè)務(wù)。此外，興全基金不斷提高投資管理綜合實力，產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先。
堅持價值投資，自營收入多元化。17 年一季度實現(xiàn)自營收入8.19 億，同比+661.62%。公司加大自營資金配置，堅持價值投資，未來將繼續(xù)加快投研隊伍建設(shè)，拓寬自營投資范圍，進(jìn)一步多元化收入結(jié)構(gòu)。
【投資建議】預(yù)計公司2017 年EPS 為0.35 元。使用分部估值法得出目標(biāo)價10.07元，對應(yīng)2017E P/E 29x，對應(yīng)2017EP/B 2.01x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場持續(xù)低迷，市場監(jiān)管進(jìn)一步加強。
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