>> 海通證券-美的集團(000333)空調(diào)補庫存,庫卡并表促收入大增-170501
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
陳子儀 |
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受收購庫卡、東芝攤銷影響，公司整體凈利潤增速有所降低。
主業(yè)各品類全面開花，受益于空調(diào)補庫存、庫卡并表，Q1 收入大增。原主業(yè)部分，不考慮并購項目合并報表，美的集團原業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加31%，公司凈利潤同比增加22%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，17Q1 美的空調(diào)內(nèi)銷量382 臺，同比增長46.9%，受益于空調(diào)補庫存，Q1 公司主業(yè)實現(xiàn)高速增長。另外美的系洗衣機業(yè)務(wù)Q1 增速約35%，我們估計冰箱及小家電業(yè)務(wù)維持在20%以上增速，主業(yè)各個品類全面開花。庫卡及東芝部分，17Q1 庫卡集團實現(xiàn)營業(yè)收入58.07 億元，同比增加26%，凈利潤1.96 億元，同比增長27%，東芝家電實現(xiàn)營業(yè)收入37.77 億元，凈利潤-1.88 億元，經(jīng)營狀況同比改善。
原材料成本壓力、并購因素影響毛利率。受原材料成本壓力、并購因素影響，公司一季度毛利率為25.19%，同比下降4.76 個百分點，預(yù)計隨著新品的陸續(xù)上市及提價，公司后續(xù)成本壓力將有所減緩。在費用率方面，公司銷售費用率同比降低了1.52 個百分點至11.37%，由于收購東芝及庫卡，公司管理費用提升了0.99 個百分點至5.3%，最終公司整體凈利率有所降低，同比降低了2.87 個百分點至7.26%。另外，公司17Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流為70 億元，同比提升了6.7%。
全球經(jīng)營，公司與庫卡、東芝協(xié)同發(fā)展值得期待。公司全球經(jīng)營與資產(chǎn)配置頻開碩果，東芝家電、 KUKA、 CLIVET、SERVOTRONIX 等一系列全球產(chǎn)業(yè)并購的完成，推動美的成為全球領(lǐng)先的消費電器、暖通空調(diào)、機器人與工業(yè)自動化的科技集團。公司與庫卡協(xié)同效應(yīng)明顯，將有助于美的集團在機器人與自動化領(lǐng)域進行深入拓展，發(fā)展雙智戰(zhàn)略。公司收購東芝助力公司拓展日本、東南亞市場。未來公司的協(xié)同發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為產(chǎn)品線最全的家電龍頭企業(yè)，全球經(jīng)營理念不斷推進，并受益于產(chǎn)品升級以及T+3 戰(zhàn)略，公司運營效率不斷提升并帶動盈利能力提升，在家電行業(yè)中極具優(yōu)勢。我們認為公司17 年收入仍能保持較高增長并維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-19 年實現(xiàn)主業(yè)業(yè)績168 億元、183億元、200 億元，分別同比增長14%，9%，9%，EPS 分別為2.62 元、2.85元、3.11 元，考慮到公司全品類發(fā)展，給予公司17 年主業(yè)12 倍PE 估值，對應(yīng)市值2016 億元。參考庫卡115 歐元/股的收購價格，我們保守估計庫卡業(yè)務(wù)對應(yīng)市值約45.7 億歐元，約334 億人民幣，合計對應(yīng)美的集團合理市值2350 億元，對應(yīng)目標價36.4 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。收購整合不達預(yù)期。
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