>> 廣證恒生-福田汽車（600166）營收增長符合預(yù)期，利潤增長仍需時間-170430
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉偉浩 |
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點評：
主要業(yè)務(wù)分產(chǎn)品情況：公司一季度銷售汽車151,601 輛，較去年同期增長31.31%。公司商用車銷售133,434 輛，較去年同期增長20.04%。其中，輕型卡車（含微卡）實現(xiàn)銷量94,338 輛，較去年增長12.7%；中重型卡車實現(xiàn)銷量29,530 輛，較去年同期增長58.4%；大中型客車實現(xiàn)銷量1,217 輛，較去年同期下滑14.8 %，行業(yè)同比下滑36.1%，降幅低于行業(yè)，輕型客車實現(xiàn)銷量8,349 輛，較去年同期上升13.8%。乘用車實現(xiàn)銷量18,167 輛，較去年同期上升322.3%，主要是寶沃BX7 去年二季度上市后帶來增量。
營收增長符合預(yù)期，利潤增長仍需時間：公司一季度營收增速符合預(yù)期，但利潤增速低于營收增速，主要是受三個因素影響：1）、稅金及附加同比增加1.4 億；2）、銷售費用同比增加3.1 億，主要是乘用車廣告宣傳費、促銷政策費用增加；3）、利息支出增加。合營公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合計貢獻(xiàn)投資收益1.75 億，較去年同期增長67.3%。此外公司出售北京福田產(chǎn)業(yè)投資控股集團股份有限公司13.78%股權(quán)，一季度獲得1.03 億元投資收益。普萊德的股權(quán)轉(zhuǎn)讓于4 月份完成，公司將獲得現(xiàn)金1.9 億元以及東方精工股份3,098 萬股，預(yù)計二季度可確認(rèn)1.9 億投資收益。公司發(fā)布預(yù)告，受出售普萊德股權(quán)的影響，預(yù)計上半年累計凈利潤同比增長超過50%。剔除出售股權(quán)的影響，上半年凈利潤增速低于營收增速。
寶沃產(chǎn)品處于市場投放期，好產(chǎn)品也需要廣告宣傳的投入：寶沃BX5 1.8T 的車型已于3 月24 日上市，1.4T 動力版本將于7 月份上市。從一季報的報表可見，為bx5 上市準(zhǔn)備，公司加大了廣告投放力度。我們認(rèn)為二季度仍然需要廣告投入以推動bx5 的銷售。預(yù)計BX5 到三季度末四季度初，bx5 月銷量達(dá)到8000 輛。
盈利預(yù)測與估值：維持17/18/19 年全年每股盈利預(yù)測不變，歸母凈利潤分別為14.38、22.77、24.76 億元，EPS 分別為0.22、0.34、0.37 元，對應(yīng)目前股價的PE 分別為15.3、9.67、8.89 倍。分部估值法，2017 年：寶沃（0.07*25 倍=1.71元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.15*15 倍=2.31 元），合并估值每股4.02 元。2018 年：寶沃（0.18*15 倍=2.71 元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.16*15 倍=2.41 元），合并估值每股5.12元。鑒于寶沃汽車處于快速增長期，17 年給與相對較高估值。2017 年目標(biāo)價4.02元，2018 年目標(biāo)價5.12 元，強烈推薦。
風(fēng)險提示：寶沃車型銷售低于預(yù)期；銷售費用和管理費用支出超預(yù)期等。
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