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2、匯兌損益下降較多。
    投資建議：農(nóng)業(yè)銀行16、17E PB 0.89X/0.77X（國有行0.87X/0.77X）；PE 5.97X/5.83X（國有行6.35X/6.25X）。農(nóng)行撥備前利潤好于市場預(yù)期，農(nóng)行是我們納入中泰證券3 月金股組合的唯一只銀行股，繼續(xù)看好。2 月中旬以來，我們只推薦大銀行板塊，堅定而持續(xù)地推薦。3 月中泰金股是農(nóng)行，4 月是工行。這段時間，持有大行，是有絕對收益的；相對銀行板塊和大盤，大銀行有明顯的相對收益。
    目前監(jiān)管環(huán)境下，選擇金融企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：1、負(fù)債端有優(yōu)勢的；2、合規(guī)經(jīng)營的。大銀行目前估值17 年P(guān)B0.76 倍，基本面穩(wěn)定，中長期持有，仍會有穩(wěn)定的收益。當(dāng)市場沒有好選擇時，重視大銀行的配置價值！季報點評：
    1 季報概述。農(nóng)業(yè)銀行1Q17 營收、撥備前利潤、凈利潤同比增速分別為-1.6%、6%、1.9%。
    1 季度凈息差環(huán)比持平：收益率、付息率均有下降
    1 季度凈利息收入環(huán)比增長3.2%，生息資產(chǎn)環(huán)增3.9%，可推凈息差環(huán)比平穩(wěn)，我們測算的單季年化凈息差環(huán)比持平。資產(chǎn)收益率與資金成本均有下降：生息資產(chǎn)收益環(huán)比下降3bp，計息負(fù)債付息率環(huán)比下降4bp。
    1 季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比變化：資產(chǎn)端債券投資、同業(yè)資產(chǎn)占比下降，存款環(huán)比增長6%
    1 季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：貸款環(huán)增4%、債券投資環(huán)比增長6.6%（交易類環(huán)比增長20%、持有至到期投資環(huán)比增長8.7%）；存款環(huán)比增長6.1%、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降11%（同業(yè)存放環(huán)比下降26%、賣出回購環(huán)比下降32%，賣出回購債券減少）。1 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：貸款、債券投資占比提升0.1%、0.7%，同業(yè)資產(chǎn)占比下降0.4%。負(fù)債端存款、發(fā)債占比提升1.4%、0.2%；同業(yè)負(fù)債占比下降1.7%。
    手續(xù)費增速放緩，占比營收19%
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費收入同比增長7.2%、7.3%、9.8%、10.2%、-11.9%。1 季度凈手續(xù)費收入環(huán)增43%。手續(xù)費支出同比增長51.5%，原因為銀行卡手續(xù)費支出增加。
    凈其他非息收入同增-8.1%，主要為匯兌凈損益下降較多，同比下降89%（匯率波動導(dǎo)致外匯敞口匯兌收益減少）。
    成本收入比下降
    1Q17 成本收入比29.35%，環(huán)比下降5.83%，同比增加0.4%。業(yè)務(wù)及管理費用同比增長-0.43%、環(huán)比增長-31%。
    資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)
    1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率2.33%，環(huán)比下降4bp、同比下降6bp。1Q17 累計年化不良凈生成0.8%（測算值）、環(huán)比下降0.33%。1 季度核銷力度減弱，環(huán)比下降13.53%。
    撥備對不良覆蓋能力增強
    撥貸比充足、遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，1Q17 為4.05%，環(huán)比下降7bp。存量撥備對不良覆蓋能力較去年4 季度增強，1Q17 撥備覆蓋率173.6%，環(huán)比上升20bp。
    資本充足率保持穩(wěn)定
    風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同增5.4%，環(huán)比增長2.5%。核心一級資本充足率10.5%，環(huán)比上升12bp，同比上升29bp；資本充足率13.21%，環(huán)比上升17bp，同比上升10bp。
    風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。