>> 中泰證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）銀行行業(yè)：3月中泰金股，看好資金端優(yōu)勢-170419
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2017/4/20 |
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作者： |
戴志鋒 |
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年報概述。農(nóng)業(yè)銀行1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年營收同比增速分別為-2.9%、-5.2%、-4.9%、-5.2%；撥備前利潤同增-3.4%、-3.3%、-0.8%、-0.6%；凈利潤增速1.1%、0.8%、0.6%、1.9%。
4 季度息差環(huán)比平穩(wěn)，未體現(xiàn)資金端優(yōu)勢。4 季度凈利息收入環(huán)比增長0.8%，貸款環(huán)增1.1%，生息資產(chǎn)環(huán)增2.6%，可推知4 季度日均凈息差較為平穩(wěn)。4季度測算凈息差環(huán)比下降3bp，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降2bp，計息負(fù)債付息率環(huán)比持平。4 季度資產(chǎn)增速變化：同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長較快（26.4%）。其中存放、拆放同業(yè)環(huán)增34.5%、34.3%。4 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：資產(chǎn)端貸款、債券投資占比均下降，分別下降0.8%、0.03%；同業(yè)資產(chǎn)占比升1.5%。負(fù)債端同業(yè)負(fù)債占比升2.7%（向銀行借款環(huán)增122.1%、賣出回購環(huán)增115.1%），存款、發(fā)債占比降2.5%、0.2%。
2016 年全年日均余額凈息差較2015 年下降41bp，生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債付息率分別較去年下降72bp、33bp，凈利差下降39bp。
貸款端結(jié)構(gòu)調(diào)整。生息資產(chǎn)同增9.8%，貸款同增9.1%，債券投資同增18.2%；資產(chǎn)負(fù)債增速：對公貸款同增3.2%、個貸同增22.4%（住房按揭同增33%）。
負(fù)債端活期存款同增18.4%，零售貸款帶來增量較多；定期存款同比增長3.9%；同業(yè)負(fù)債同增15.9%（向央行借款同增380%、賣出回購?fù)?32%）。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化：制造業(yè)、建筑業(yè)、批零行業(yè)貸款發(fā)放同比下降11%、13%、23%；金融業(yè)、租賃、水利環(huán)境和公共設(shè)施業(yè)、交運同增61%、21%、17%、14%。
凈手續(xù)費增長較平穩(wěn)。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年凈手續(xù)費收入同比增長7.2%、7.3%、9.8%、10.2%。4 季度凈手續(xù)費收入下降19.2%。手續(xù)費占比較大的是代理業(yè)務(wù)（44%）與銀行卡手續(xù)費（22%），2016 年分別同比增長37.5%、-2.8%。半年報代理業(yè)務(wù)同增26.8%，銀行卡手續(xù)費同增-5.6%；銀行卡手續(xù)費增速下滑趨勢得到遏制。
不良凈生成穩(wěn)中有降，其他指標(biāo)有所改善。4 季度不良率2.37%，環(huán)比下降2bp。1Q16-4Q16 單季測算不良凈生成1.36%、0.93%、1.35%、0.98%（測算存在一定誤差）；2016 累計年化不良凈生成1.13%，較1-3Q16 下降11bp，總體看4 季度不良凈生成平穩(wěn)且略有下降。4 季度核銷減少，環(huán)比下降2.26%，全年核銷轉(zhuǎn)出率較年中增加2.91%。其他不良指標(biāo)有所改善：年底關(guān)注類貸款占比總貸款3.88%，較年中下降29bp，逾期率2.83%，較年中下降0.4%。對不良的認(rèn)定也趨嚴(yán)：逾期90 天以上占比不良貸款84.52%，較年中下降6.28%。
撥備計提力度小幅上升。2016 年累積信用成本0.85%，較年中上升8bp，較年初下降11bp。撥貸比4.12%，環(huán)比下降1bp，較年中下降0.14%。存量撥備對不良覆蓋能力上升，2016 年撥備覆蓋率173.4%，環(huán)比上升0.67%。
核心資本充足率提升。全年風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增0.3%、同比增7.9%。核心一級資本充足率10.38%，環(huán)比上升3bp，較年初上升14bp；2016 年資本充足率13.04%，環(huán)比下降17bp，較年初下降36bp。
投資建議：公司16、17E PB 0.85X/0.74X（國有行0.85X/0.75X）；PE5.74X/5.61X（國有行6.19X/6.09X）。農(nóng)行撥備覆蓋率、撥貸比高于其他國有行；定位轉(zhuǎn)型全面金融服務(wù)商、輕資本型業(yè)務(wù)。我們看好農(nóng)行資金端的優(yōu)勢，將其列入3 月份中泰金股。同時，今年需重視大銀行的配置價值，大銀行的基本面向會好于市場預(yù)期：目前的經(jīng)濟趨勢和結(jié)構(gòu)對大型銀行是更有利的。大行確定企穩(wěn)的基本面+低估值（17 年P(guān)B0.75 倍），全年帶來穩(wěn)穩(wěn)的收益；尤其在市場沒有方向，預(yù)期收益不高時，大銀行配置價值尤為顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。
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