>> 東吳證券-中國長城（000066）定增亟待完成，自主可控平臺業(yè)績有望釋放-170501
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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投資要點
業(yè)績不含資產(chǎn)重組，同比實現(xiàn)扭虧為盈。中國長城2015年業(yè)績虧損3566.67 萬元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3314.78 萬元，同比實現(xiàn)扭虧為盈。主要原因是公司對海外電視業(yè)務(wù)進行了大幅改革，通過改善普通路庫存監(jiān)控管理等措施，使得海外電視業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好。由于資產(chǎn)重組于2017 年初完成，因此本次業(yè)績核算包含冠捷科技，不包含長城信息、中原電子、圣非凡業(yè)績，預(yù)計未來資產(chǎn)重組完成并表后公司凈利潤將會實現(xiàn)大幅增長。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步優(yōu)化，重組推動轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司于2015 年發(fā)布換股重組及定向募集資金的預(yù)案，經(jīng)過公司長期規(guī)劃和推進，目前整合換股重組工作已于2017 年初完成。2016年公司的主營業(yè)務(wù)仍然為電源業(yè)務(wù)、自主可控與可信安全業(yè)務(wù)、信息化基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、顯示器業(yè)務(wù)等四大板塊，目前計算機及外設(shè)在產(chǎn)品中的占比已達49.98%，其次是液晶電視業(yè)務(wù)。在行業(yè)背景相對弱勢的情況下，公司的電源業(yè)務(wù)和顯示器業(yè)務(wù)目前已有所改善，扭轉(zhuǎn)虧本趨勢，顯示器業(yè)務(wù)歸屬冠捷科技目前已被置出公司，2017 年公司的收入結(jié)構(gòu)和毛利率水平將獲得大幅度提升。與此同時，公司在自主可控板塊基于飛騰平臺的終端和服務(wù)器產(chǎn)品的優(yōu)化、測試和試生產(chǎn)方面的能力正在快速提升，2016 年國家某部門牽頭組織了最大規(guī)模和最長時間的測試，其中飛騰均排名第一，自主可控業(yè)務(wù)未來有望成為中國長城最核心的增長。
一季報實現(xiàn)盈利，17年業(yè)績有望釋放。2017年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.5億元，同比增長213.52%。公司一季度置出了冠捷科技，因此各項成本及費用得到了較好控制，同時由于資產(chǎn)重組于2017年1月完成，公司已將收購公司去年同期數(shù)據(jù)納入合并范圍，追溯調(diào)整了可比期間的合并報表，因此公司一季度實現(xiàn)的凈利潤增長為實際凈利潤增長。今年隨著自主可控進程的推進和國產(chǎn)化招標的啟動，預(yù)計公司將在國產(chǎn)化訂單中獲取較大份額，幫助公司實現(xiàn)業(yè)績釋放。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓天津飛騰股權(quán)，公司盈利水平有望獲得有效提升。2017年3月，公司發(fā)布公告協(xié)議收購天津飛騰的華大半導(dǎo)體所有的13.54%股權(quán)，我們據(jù)此判斷集團將對芯片產(chǎn)業(yè)進行長期規(guī)劃，未來有望打造芯片與硬件一體化平臺。根據(jù)對國際上PC相關(guān)的大型廠商的分析，服務(wù)類廠商的利潤率顯著高于純硬件廠商。一般講，芯片在整個純硬件產(chǎn)業(yè)鏈中占比大概在40%上下的水平，凈利率可達18%左右，而硬件整機廠商的經(jīng)營性凈利率大多在2%以內(nèi)，我們簡單測算，可以得到芯片占據(jù)整個硬件產(chǎn)業(yè)鏈利潤近70%。通過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，預(yù)計公司未來有望成為集團的整合平臺，實現(xiàn)從硬件整機走向芯片、整機與服務(wù)相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)鏈多重利潤環(huán)節(jié)的模式，預(yù)計利潤率水平相對于傳統(tǒng)硬件廠商如聯(lián)想與浪潮，將得到大幅提升。
集團后續(xù)仍有增持預(yù)期，定增決心巨大。2016年6月底集團為了提振市場信心已進行大筆增持，市場獲得有效反饋。今年2月CEC集團再次為了提振市場信心做出大筆增持，且規(guī)模超出前次增持總規(guī)模。目前公司定增價格仍然倒掛，根據(jù)此前關(guān)于本次增持不超過2%的公告，預(yù)計后續(xù)增持股份在2630萬股之內(nèi)。
維持“買入”評級：公司已實施換股合并，股本擴大至29.44億股，考慮已公告增發(fā)但尚未實施的5.64億股股本，公司2017股本將達到35億股。我們預(yù)計2017/2018/2018年凈利潤分別為9.48/13.99/20.44億元，考慮2017年股本擴大，攤薄EPS分別為0.27/0.40/0.58元，現(xiàn)價對應(yīng)PE35/24/16倍?？春霉咀鳛橹袊娮有畔踩a(chǎn)業(yè)的重要載體和平臺，隨著信息安全地位日益提升，軍民融合進度加速，中長期投資價值凸顯，維持“買入”的投資評級，維持目標價16.46元。
風險提示：國產(chǎn)替代推進不及預(yù)期；業(yè)務(wù)整合風險；業(yè)績承諾不達標。
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