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    收入略有下滑主要是終端零售不佳、主要業(yè)務(wù)直營和加盟增長不明顯，同時外貿(mào)、團購業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。
    在毛利率上升幅度超過費用率背景下，凈利端下滑主要受一次性因素拖累?？鄯莾衾捣^收入主要為資產(chǎn)減值損失同比增量較多（因15年是負(fù)值、16年計提2078萬、但同比增加7160萬）；凈利降幅高于扣非凈利主要為投資損失增加、政府補助減少合計減少非經(jīng)常性損益5912萬元。若加回資產(chǎn)減值損失差7160萬元、以及蘭亭集勢股權(quán)被稀釋帶來的處置長股權(quán)投資的損失5162萬元，16年凈利正增長、增幅在10%左右。
    終端零售持續(xù)不佳背景下、16 年前三季度受到南方雨水異常天氣影響，16Q2 以來單季收入同比持續(xù)下滑。16Q1-17Q1 單季度收入同比分別+5.59%、-9.13%、-5.41%、-0.53%、-0.81%；16Q4 開始天氣影響基本消除、收入降幅收窄至1%以內(nèi)，但終端零售仍較疲軟。
    16Q1-17Q1 凈利分別+3.52%、-9.61%、-14.51%、-58.92%、+1.02%。
    16Q4 凈利降幅較大主要為資產(chǎn)減值損失和投資損失增加；17Q1 在費用率上升幅度超過毛利率背景下凈利同比轉(zhuǎn)正主要為投資收益和營業(yè)外收入增加所致。
    ◆外延提速、重點拓展集合店，線下仍承壓，團購和OEM下降較多（1）外延提速、重點拓展集合店。16年末門店3148家（新開653家、關(guān)417家），凈開店236家，外延增8.10%（較15年0.59%明顯提速）。按渠道分直營店1435家（+204）、經(jīng)銷店1713家（+32）；按類型分集合店（多品牌店，包括國際館、AOK MART、休閑館等形式）735家（+327家）、奧康、康龍、斯凱奇分別為2108家（-134）、180家（-44）、125家（+109）。
    17年3月末門店3213家（新開116家、關(guān)51家），凈開店65家，外延增2.06%。直營店、經(jīng)銷店分別為1504家（+69）、1709家（-4）；集合店、奧康、康龍、斯凱奇分別+60/+2/-3/+6家。
    （2）線下承壓，直營商場店一枝獨秀、持續(xù)雙位數(shù)增長，團購、OEM降幅較大。16年直營收入同比增2.60%（其中獨立店、商場店、團購+網(wǎng)購分別增0.29%、16.28%、3.26%，其中團購收入下降幅度較大、我們估計降幅在58%左右）、經(jīng)銷收入同比增0.47%、OEM收入降84.13%。16年線上收入占比14.46%、同比增19.57%；線下收入同比減5.06%。
    17Q1直營、經(jīng)銷收入分別-3.82%、+8.15%，其中直營商場店增13.66%、是直營渠道中唯一增長的；線上、線下收入分別+1.33%、-0.73%。
    3）終端零售不佳背景下同店未見改善。16年直營店、加盟店外延分別增16.57%、1.90%，推算知同店分別下滑12.17%、1.41%（若考慮到實際情況中的店鋪面積、位置優(yōu)化，同店應(yīng)更為樂觀）。17Q1直營店、加盟店外延分別增4.81%、-0.23%，推算同店分別-5.35%、+8.40%（此數(shù)據(jù)有線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)的干擾）。
    （4）主品牌穩(wěn)健，小品牌出現(xiàn)下降。16年主品牌奧康收入增1.32%，康龍、紅火鳥分別增7.59%、16.22%，其他品牌（斯凱奇、萬利威德、美麗佳人等品牌）合計收入2.06億元、降5.72%，其中斯凱奇銷售9000萬左右、報表口徑收入將低一些（考慮到購物中心扣點及部分店鋪合營的因素）；17Q1奧康、康龍、紅火鳥、其他品牌收入同比分別增+3.77%、-0.73%、-49.88%、-25.43%。
    （5）出口下滑明顯，主要為人力成本上升背景下、訂單向東南亞國家轉(zhuǎn)移。16年主要銷售地區(qū)東南、華東、華中收入分別+12.27%、-12.58%、+1.91%，東南地區(qū)增速最高主要為電商增長貢獻(xiàn)；西南、華北、華南、東北、西北、出口收入分別+1.53%、-0.21%、-0.26%、-9.37%、-13.25%、-84.13%。
    （6）分量價來看，16年銷售量同比降2.92%，推算平均價格同比微增0.88%。
    ◆毛利率、費用率均上升，資產(chǎn)減值損失及投資損失增加影響凈利
    毛利率：13 年以來毛利率持續(xù)下降、16 年毛利率出現(xiàn)回升，同比上升3.37PCT 至37.09%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率上升3.50PCT 至36.60%；主要由于公司在提升產(chǎn)品附加值的同時合理進行促銷活動、維護品牌形象，另外公司在成本控制上整合供應(yīng)商、規(guī)?；少彶呗孕Чw現(xiàn)、成本下降明顯；男鞋、女鞋、皮具毛利率分別增4.05/3.91/-1.43PCT。
    16Q1-17Q1 毛利率分別為36.56%（-0.02PCT）、40.43%（+5.30PCT）、33.32%（+1.95PCT）、37.80% （+5.94PCT）、38.70%（+2.13PCT）。16Q4 毛利率上升幅度較大主要為當(dāng)季棉鞋類產(chǎn)品毛利率偏高且公司對促銷折扣有所控制。
    費用率：16 年期間費用率上升2.68PCT 至22.85%，其中銷售費用率升1.44PCT 至13.91%，主要由于公司加