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在2017年一季度報中，公司實現(xiàn)銷售收入8.82億元（-0.81%），歸母凈利潤為1.14億元（+1.02）。公司利潤分配方案：以總股本4.01億股為基數(shù)，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅）。
    投資要點
    終端銷售低迷，毛利率提升，費用上升：受到國內(nèi)消費需求疲弱的制約，中端鞋市場競爭激烈且產(chǎn)品差異化不高，2016年公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降2.07個百分點至32.50億元。分季度看，公司Q1-Q4營收同比分別為5.59%、-9.13%、-5.41%、-0.53%。2016年中一季度表現(xiàn)相對較好，主要原因為公司自Q2開始訂單出現(xiàn)外流導(dǎo)致公司自一季度后銷售難以提速。
    2016年，公司毛利率同比增加3.37pct至37.09%，單從季度來看，16年Q1-Q4的毛利率分別為36.56%、40.43%、33.32%、37.80%。分品類來看，公司男鞋、女鞋、皮具的毛利率分別為：39.15%（+4.05%）、32.10%（+3.91%）、34.88%（-1.43%）。公司毛利率增長主要原因在于渠道的調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、成本的合理有效控制、打折控制等。費用上，公司期間費用率同比增加2.68pct至22.85%。分拆來看，公司業(yè)務(wù)宣傳費用、資產(chǎn)攤銷折舊、職工薪酬增加致銷售費用同比增加9.2pct至4.5億元，管理費用同比增加11.68pct至3.01億元。公司期間費用率增加在一定程度壓縮公司的盈利空間，拖累公司凈利率下滑。公司2016年凈利率同比下滑2.36pct至9.39%。
    公司2016年凈利潤同比下降22%，扣非凈利潤同比下滑8.4%，主要原因在于處置蘭停集勢投資損失及處置機器設(shè)備產(chǎn)生的損失5200萬元，以及壞賬、存貨等計提資產(chǎn)減值損失2078萬元(2015年是由于壞賬損失沖回、存貨跌價損失沖回，資產(chǎn)減值損失為-5083萬元)。
    2017年一季度，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤基本與去年同期持平微降，毛利率38.7%環(huán)比、同比均有提升。
    終端數(shù)量增長，直營占比提升，OEM下滑：公司現(xiàn)有渠道覆蓋街邊店、百貨商場、購物中心、第三方主流電商及自建電商平臺，截至2016年末，國內(nèi)線下門店數(shù)量 3148 家（凈增加236家），其中直營店有1435家（凈增204家），經(jīng)銷店1713家（凈增32家）。經(jīng)過近幾年網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化調(diào)整，集合店數(shù)量新增327家至735家，其銷售占比提升。此外，公司電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2016年線上銷售 4.65 億元，同比增長 19.57％，其中雙十一促銷活動銷售增長較快，京東商城鞋類排名第一，天貓商城鞋類排名第二，線上銷售收入比重達(dá)到14.46%。
    分渠道看，公司直營收入21億元，同比增長2.6%，經(jīng)銷商收1.09億元，同比增長0.47%，OEM業(yè)務(wù)較去年減少84%至0.24億元。分品牌看，奧康品牌實現(xiàn)銷售收入21.11億元，同比增長1.32%，康龍品牌實現(xiàn)收入4.46億元，同比增長7.59%，紅火鳥同比增長36%至9165萬元。
    投資建議：公司提出將“卐越的鞋業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”作為中長期發(fā)展目標(biāo)，“長青品牌+時尚平臺”兩大板塊共同發(fā)展。作為商務(wù)休閑男鞋的龍頭品牌，隨著供應(yīng)鏈的改善、效率更高的集合店不斷增加，以及代理的運動品牌斯凱奇門店經(jīng)過前期磨合，在2017年開店速度將有所提升（2016年底125家），未來公司有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們公司預(yù)測2017年至2019年每股收益分別為0.92、 1.05 和1.19元，給予增持-A建議，6個月目標(biāo)價為22元，相當(dāng)于2017年24倍的動態(tài)市盈率。
    風(fēng)險提示：主品牌銷售不達(dá)預(yù)期；斯凱奇開店速度低于預(yù)期；集合店經(jīng)營業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，蘭亭集勢的業(yè)績風(fēng)險。