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隨著消費者對產品極致體驗的追求，對產品舒適度的要求也會不斷提升，尤其是男鞋產品，C2M 新模式能夠有效解決產品舒適度的問題，提升消費者的購鞋體驗，對于男鞋行業(yè)的發(fā)展意義重大。
    前段數據采集+后端供應鏈匹配，實現生產效率最優(yōu)化。前段數據采集是核心環(huán)節(jié)，在公司上周的C2M 高端定制戰(zhàn)略發(fā)布會上，所展示的最新腳型測量儀可在15 秒之內通過鐳射準確量出顧客的腳型三維數據，若能夠基于自身龐大客戶群，生成腳型數據庫（Foot Bank System），即可通過分析腳型規(guī)律，生成不同尺寸的個性化鞋楦，為后續(xù)實現規(guī)?；a提供支撐。
    公司在行業(yè)內較早開始嘗試個性化定制模式，前兩年曾在溫州地區(qū)推出終端體驗店，由于技術原因并未大范圍推廣。
    此次公司推出的腳型測量技術來自日本企業(yè)，該技術已在日本多個領域獲得應用，雙方經過長時間的深入合作及多次測試，已具備準確測量及生產的能力。公司計劃2017 年第一階段先推出100 臺設備，將在直營門店率先推廣，一般情況下，消費者可在15 天內獲得定制皮鞋，同時，公司將實現與線上APP 的打通，消費者二次購買僅需在APP選擇適合款式即可，便利度將大幅提升。
    C2M 高端定制戰(zhàn)略將重構公司經營模式，通過提升消費者體驗，帶來更多有黏性的重復購買人群，同時可降低渠道庫存，毛利率也將高于傳統的終端銷售模式（無折扣），盈利能力有望提升。長期而言，個性化定制模式將是大勢所趨，若公司能夠率先大范圍推廣，帶來的巨大需求增量將值得期待，有助于進一步鞏固奧康在男鞋領域的龍頭地位。
    集合店模式逐步發(fā)力，男鞋主業(yè)回歸良性發(fā)展
    公司大力優(yōu)化渠道結構，成效逐步顯現。在過去幾年行業(yè)調整周期中，公司從12~13 年的加盟轉直營策略，到14~16年快速推進以國際館、休閑館為核心的集合店模式，渠道升級獲得顯著成效，集合店模式具備引流優(yōu)勢，在競爭力方面與周邊其他小店逐步拉開差距。同時，公司通過與部分經銷商合營的方式輸出管理，緩解對方庫存壓力。從經營指標來看，16 年下半年以來終端銷售趨于平穩(wěn)，關店力度已大幅收縮，同時終端折扣逐步回升，毛利率呈改善跡象，整體經營質量獲得提升，為后續(xù)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定良好基礎。
    公司2017 年將繼續(xù)推進集合店模式，預計將新開150 家以上門店，購物中心門店占比將進一步提升。除國際館、休閑館以外，公司還將加快AOK MART（多品牌、多品類生活）渠道拓展速度，為消費者提供包括運動休閑產品、進口商品以及多業(yè)態(tài)的一站式購物體驗，吸引年輕顧客群體。同時，未來集合店還將配合C2M 高端定制戰(zhàn)略推進，支持O2O 消費和高級定制需求
    斯凱奇代理業(yè)務有望提速，渠道下沉擴張空間巨大
    斯凱奇代理業(yè)務磨合期已過，5年1000 家的開店目標將維持不變。公司從15 年下半年開始經營斯凱奇門店，截至16 年底已開業(yè)門店數量近130 家，從擴張節(jié)奏而言并未達到相對較快的速度，這主要由于公司與斯凱奇美國總部的前期磨合需要時間，同時在運動用品的經營經驗及相關人才方面均需要積累。目前而言，制約斯凱奇代理業(yè)務發(fā)展的因素已經解決，17 年在渠道擴張方面將會提速，目標新增200 家門店，力爭在5 年內開店1000 家。在渠道類型方面，除了購物中心+街邊店的專賣店外，斯凱奇還將進一步進入公司集合門店，另外還將入駐體育用品零售渠道INTERSPORT。
    斯凱奇將全力支持公司在三四線布局發(fā)展，渠道擴張空間有望打開。斯凱奇方面非?？粗毓镜那澜洜I能力，尤其是在街邊店領域，未來隨著雙方合作更加緊密，斯凱奇將為公司提供針對三四線市場的運動產品，產品價格將更具競爭力，同時也將適應三四線消費者對運動用品的專業(yè)性訴求，為品牌渠道下沉提供支持，有望進一步打開公司斯凱奇代理業(yè)務的渠道空間，長期布局前景值得期待。
    風險提示
    終端需求持續(xù)疲軟；渠道開拓進度不及預期；C2M 戰(zhàn)略推進低于預期。
    維持買入評級
    公司戰(zhàn)略思路明確，男鞋主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，運動用品則有望成為未來重點增長點，后續(xù)重點關注斯凱奇渠道拓展速度以及C2M 高端定制戰(zhàn)略推進。同時，中長期而言，男鞋市場競爭格局有集中度提升趨勢，龍頭品牌有望持續(xù)受益。我們預計公司16~18 年凈利潤為3.81/4.42/5.29 億元，對應EPS 為 0.95/1.10/1.32 元，對應17年PE 20.1 倍，維持買入評級。