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    年報(bào)點(diǎn)評： 
    ◆工程機(jī)械業(yè)務(wù)需求轉(zhuǎn)旺，海外市場拓展卓有成效。去年下半年，固定資產(chǎn)投資對拉動經(jīng)濟(jì)增長效果明顯，公共設(shè)施、基礎(chǔ)建設(shè)、水利建設(shè)和環(huán)保領(lǐng)域大量的 PPP 項(xiàng)目動工，工程機(jī)械行業(yè)中的土方機(jī)械率先反彈，并逐級帶動各門類產(chǎn)品復(fù)蘇，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)開始企穩(wěn)回升，需求轉(zhuǎn)旺。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)工程機(jī)械收入 16.86 億元，同比增長 23.22%；毛利率 30.72%，相較去年提高 2.78 個(gè)百分點(diǎn)。其中，樁工機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入 7.86 億元，同比增長 23.81%；挖掘機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入 6.36 億元，同比增長 46.35%。在鞏固國內(nèi)市場份額的基礎(chǔ)上，公司海外業(yè)務(wù)拓展卓有成效，樁工機(jī)械和挖掘機(jī)械產(chǎn)品市場已覆蓋全球 100 多個(gè)國家和地球，特別是在“一帶一路”沿線國家設(shè)立分子公司及常駐機(jī)構(gòu)，在美國、比利時(shí)、越南、印尼等國家建設(shè)備件倉庫。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)國際市場收入 4.07 億元，同比增長17.17%，占營業(yè)收入 20.44%。由于下游需求回暖，目前，公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)產(chǎn)能呈滿產(chǎn)狀態(tài)。 ◆AVMAX 業(yè)績貢獻(xiàn)顯著，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。2016 年，公司完成 AVMAX60%的股權(quán)交割工作，并于 10 月并表，同時(shí)計(jì)劃未來兩年收購剩余 40%的股權(quán)。2016 年，AVMAX 實(shí)現(xiàn)并表收入 2.24 億元，毛利率 64.98%，貢獻(xiàn)凈利潤 8068.05 萬元。受益于航空業(yè)務(wù)高毛利率，公司整體盈利能力大幅增強(qiáng)，2016 年綜合毛利率 33.39%，相較去年提升5.14個(gè)百分點(diǎn)。按照收購協(xié)議，為獲取更有利的交易價(jià)格，AVMAX 公司 2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤有望超過 3500 萬美元。
    投資建議： 
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年的歸屬母公司股東凈利潤分別為2.11億元、3.09億元，考慮增發(fā)攤薄影響，EPS分別為0.20元、0.29元，對應(yīng)PE為44.00倍、30.34倍，目前工程機(jī)械行業(yè)P/E中位值為62.58倍（剔除負(fù)值），航空裝備行業(yè)P/E中位值為112.92倍（剔除負(fù)值），公司估值仍有一定上升空間，考慮工程機(jī)械需求轉(zhuǎn)旺，AVMAX并表致盈利能力大幅增強(qiáng)，我們將投資評級由“增持”上調(diào)為“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    海外并購整合風(fēng)險(xiǎn)；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。