>> 長城國瑞證券-山河智能（002097）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，通航產(chǎn)業(yè)再下一城-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
黃文忠 |
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預(yù)計今年工程機械業(yè)務(wù)有望好于去年。
◆受益軍民融合，軍品業(yè)務(wù)快速增長。近年來軍民融合發(fā)展已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，公司跟軍方合作多年，是國家工程機械動員中心、中國人民解放軍裝備承制單位、三級保密資格單位。近年來公司在軍品業(yè)務(wù)保持了20%-30%的增長，2015 年軍工板塊收入占總營業(yè)收入的比例超過10%。未來，公司在軍工業(yè)務(wù)上會繼續(xù)做大“重點型號項目”的規(guī)模，同時借力軍民融合發(fā)展的東風(fēng)進入更多的民參軍領(lǐng)域。
◆布局通航全產(chǎn)業(yè)鏈，航空裝備蓄勢待發(fā)。公司在發(fā)展初期即已開始布局航空發(fā)動機、輕型飛機、無人機等通航領(lǐng)域，基礎(chǔ)堅實。
公司于10 月1 日收購AVMAX60%股權(quán)，并計劃未來三年內(nèi)收購剩余40%股權(quán)。AVMAX 公司是目前北美地區(qū)最大的支線飛機租賃和維修公司、世界第二大支線飛機租賃公司。收購AVMAX 是公司在通航產(chǎn)業(yè)鏈的又一重要布局，通過收購，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)U展到海外支線航空的飛機租賃及飛機翻修、維修業(yè)務(wù)，未來公司以AVMAX 作為航空產(chǎn)業(yè)的國際合作平臺，通過合資、合作整合現(xiàn)有的航空發(fā)動機、輕型飛機、無人機的業(yè)務(wù)，打造一個涵蓋“制造-租賃-運營-維修”的通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈條。AVMAX 公司2016 年-2017 年預(yù)計每年實現(xiàn)凈利潤平均值約3545 萬美元，并表后利潤貢獻顯著。
◆PPP 項目加速落地，公司切入城市地下工程。國家對PPP 的重視程度不斷上升，各項配套政策相繼出臺，使PPP 項目質(zhì)量得到了良好的保障，落地率顯著提高。9 月9 日，公司攜手中鐵裝備、中鐵五局，設(shè)立中鐵山河（公司持股占比50%），切入城市地下工程，此舉有利于優(yōu)化配置公司的資源，有效發(fā)揮公司工程機械產(chǎn)業(yè)與城市建設(shè)業(yè)務(wù)的聯(lián)動效應(yīng)，增強公司的整體盈利能力、提升經(jīng)營業(yè)績。中鐵山河成立之初，便簽訂10 臺盾構(gòu)機意向性購買協(xié)議，2 臺復(fù)合式土壓平衡盾構(gòu)機租賃合同。
投資建議：
考慮AVMAX并表收入，我們預(yù)計公司2016-2017年的歸屬母公司股東凈利潤分別為8393萬元、24184萬元，不考慮增發(fā)攤薄影響，EPS分別為0.05元、0.25元，對應(yīng)PE為196.2倍、39.24倍，目前工程機械行業(yè)P/E中位值為60.02倍，航空裝備行業(yè)P/E中位值為92.43倍，公司估值仍有一定上升空間，我們首次給予其“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：
傳統(tǒng)工程機械需求持續(xù)萎縮；海外并購整合風(fēng)險；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期。
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