>> 國海證券-山河智能（002097）子公司獲得6億盾構(gòu)大單，“ppp+城軌裝備”打開千億市場-160913
| 上傳日期： |
2016/9/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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投資要點：
長沙城軌市場規(guī)模三千億，設備投資約兩百億。長沙城市軌道交通線網(wǎng)（地鐵）規(guī)劃由12 條線路組成，全長456 公里。以3 號線為例，一期工程線路全長約36.5km，工程總投資238.14 億元，對應平均每公里投資6.5 億元。按此推算，長沙城軌總投資額約為3000 億元。根據(jù)行業(yè)慣例粗略估算，土建投資占城軌總投資比重約為50-60%，即1500-1800億元；其中10-15%為設備投資，即150-270 億元。
聯(lián)手中鐵，有望通過三方面切入城軌市場。中鐵系統(tǒng)是長沙城軌建設一級承包方的主力部隊，而山河智能則是具備多品種裝備研制與施工資質(zhì)的本地公司。中鐵山河作為一個利益共享平臺，將中鐵裝備、中鐵五局與山河智能綁定在一起，市場空間與獲利路徑明晰。對于山河智能而言，未來有望獲取三方面的效益：一是城軌裝備，即承接中鐵系統(tǒng)在長沙地區(qū)城軌建設工程中的裝備研制；二是PPP 項目，即承接中鐵系統(tǒng)在長沙地區(qū)的二級項目分包；三是綁定中鐵裝備，山河智能有望切入中鐵系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)的裝備供應渠道。
6 億元盾構(gòu)機訂單凸顯競爭優(yōu)勢。長沙城軌建設項目中，盾構(gòu)機采用“本地采買”原則。作為當?shù)鼐邆涠軜?gòu)機研制能力的少數(shù)企業(yè)，山河智能通過與中鐵系統(tǒng)的聯(lián)合，直接與老牌盾構(gòu)機供應商鐵建重工開展競爭。此次，除了獲得中鐵系統(tǒng)的訂單外，同時獲得中建系統(tǒng)的訂單，充分展示了合資公司的地緣優(yōu)勢與技術實力。根據(jù)市場行情，盾構(gòu)機單臺售價預計約為6000 萬元，此次獲得6 億元大單將有效增厚公司業(yè)績。
維持買入評級。此次切入城軌千億市場為山河智能工程機械業(yè)績反轉(zhuǎn)進一步夯實基礎，是其深厚研發(fā)底蘊的邏輯延伸，符合我們此前明確提出的投資邏輯；此外，公司另一條業(yè)務主線航空產(chǎn)業(yè)鏈布局進入收官階段，將迎來“業(yè)績+估值”的戴維斯雙擊行情。在不考慮收購AVmax 的前提下，預計2016-18 年公司歸母凈利潤分別為0.80、2.13、2.51 億元；在考慮分步收購AVmax 前提下，預計2016-18 年公司歸母凈利潤分別為1.03、3.97 和4.90 億元，對應EPS 分別為0.10、0.38 和0.46 元每股，按照9 月12 日收盤價9.33 元計算，對應PE 分別為93、25 和20 倍，建議買入，目標價為18.66 元。
風險提示：相關訂單落實執(zhí)行的不確定性風險；工程機械業(yè)績繼續(xù)大幅下滑及軍品業(yè)務發(fā)展不及預期；收購AVmax 行政審批不通過的風險。
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