>> 國海證券-山河智能（002097）事件點評：公司利潤大幅增長，外延并購效應明顯-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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公司第三季度利潤大幅增長主要受非經(jīng)常性收益增加影響：一是公司持有AVmax 的49%股權(quán)，第三季度實現(xiàn)投資收益3064 萬元，同比增長63 倍；二是公司獲得的政府補助顯著提高，第三季度營業(yè)外收入達2420 萬元，同比增長471.01%。
數(shù)億元盾構(gòu)機訂單在手，工程機械業(yè)績面臨反轉(zhuǎn)。公司工程機械主業(yè)受益于新品研發(fā)底蘊深厚和行業(yè)整體轉(zhuǎn)暖的影響，呈反轉(zhuǎn)態(tài)勢。9 月8 日，公司與中鐵裝備、中鐵五局成立合資公司中鐵山河，目前后者已獲得中鐵五局、中鐵六局、中建五局的10 臺盾構(gòu)機訂單，預計訂單總價將達6 億元。此次公司通過積極參與PPP 模式的城市地下工程開發(fā)項目，為工程機械業(yè)績反轉(zhuǎn)進一步夯實基礎(chǔ)，是其深厚研發(fā)底蘊的邏輯延伸。
AVmax60%股權(quán)收購完成，業(yè)績有望大幅增厚。公司10 月10 日公告簽署了AVmax 第二期11%股權(quán)交割的文件，AVmax Group Inc.自2016年10 月1 日起將納入公司合并報表范圍。根據(jù)加拿大財年計算，2015年9 月至2016 年8 月AVmax 的凈利潤是2.06 億元，同比增長43%。
我們認為AVmax 公司資產(chǎn)優(yōu)良，經(jīng)營狀況良好，今年有實力完成2.3億元凈利潤的業(yè)績對賭下限要求，預計此番并表將顯著增厚公司的業(yè)績。
國內(nèi)航空業(yè)務布局速度加快，為公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級奠定基礎(chǔ)。公司10月25 日公告稱與天子湖實業(yè)共同發(fā)起設(shè)立合資公司安吉山河（公司持股70%），后者主營業(yè)務為通用航空培訓、飛行器維修等。此番布局能夠?qū)Vmax 海外先進的飛機運營、維護、管理經(jīng)驗和公司在飛機研發(fā)制造領(lǐng)域的技術(shù)積累相結(jié)合，加快公司在國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展步伐，奠定其產(chǎn)業(yè)升級之路——進軍國內(nèi)民航飛機后市場，打通通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈。
維持買入評級?？紤]到當前公司定增事項尚未完成，我們分兩種情況進行盈利預測：（1）在不考慮收購AVmax的前提下，預計2016-18年公司歸母凈利潤分別為0.80、2.13、2.51億元；（2）在考慮分步收購AVmax 前提下，預計2016-18年公司歸母凈利潤分別為1.07、3.97和4.90億元，對應EPS分別為0.10、0.38和0.46元每股，按照10月28日收盤價9.81元計算，對應PE分別為98.10、25.82和21.33倍，維持買入評級。
風險提示：工程機械業(yè)績繼續(xù)大幅下滑不及預期；營業(yè)外收入不及預期；通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進不及預期；AVmax經(jīng)營業(yè)績大幅下滑；定增行政審批不通過的風險。
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