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公司于2016 年12 月30 日根據(jù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)對(duì)定增預(yù)案進(jìn)行了修訂，將非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量上限和募集資金金額上限分別調(diào)減至2.98 億股和19.79 億元。2017 年1月11 日至1 月16 日期間，公司股價(jià)相對(duì)于深圳成指超跌6.96 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的重要原因是市場(chǎng)普遍擔(dān)心公司定增行政審批不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，隨著公司定增方案順利過(guò)會(huì)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放完畢，我們持續(xù)看好公司的后市表現(xiàn)。
    收購(gòu)AVmax 每年有望增厚業(yè)績(jī)2.3 億元。公司此次定增所募集的資金將完全用于收購(gòu)加拿大航空公司AVmax100%股權(quán)。根據(jù)公告披露，AVmax 公司2015 年9 月至2016 年6 月AVmax 的凈利潤(rùn)是2.10 億元，而其2015 整個(gè)財(cái)年（加拿大財(cái)年是從上年9 月1 日到本年8 月31 日）的凈利潤(rùn)為1.73 億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。此外AVmax 擁有規(guī)模多達(dá)120 多架飛機(jī)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，變現(xiàn)能力極強(qiáng)。按照業(yè)績(jī)對(duì)賭條件，2016 年業(yè)績(jī)上限為2.3 億元凈利潤(rùn)，AVmax 原股東有動(dòng)力也有能力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司收購(gòu)AVmax 將顯著增厚業(yè)績(jī)。
    飛機(jī)客改貨業(yè)務(wù)發(fā)展大幕開(kāi)啟。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)二手貨機(jī)的存量極小，隨著我國(guó)貨航景氣提升和快遞企業(yè)密集上市帶來(lái)資本開(kāi)支增加，客改貨市場(chǎng)將迎來(lái)井噴期。截至2016 年10 月10 日，公司已累計(jì)完成AVmax60%的股權(quán)收購(gòu)，后者具備支線(xiàn)飛機(jī)國(guó)際維修、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)的成熟經(jīng)驗(yàn)，具備一流的工程技術(shù)能力與優(yōu)秀的資質(zhì)能力，從而具有良好的品牌美譽(yù)度和公信力。目前，AVmax 擁有FAA、EASA 頒布的主流支線(xiàn)飛機(jī)的大修和改裝資質(zhì)，未來(lái)可以較快地切入國(guó)內(nèi)飛機(jī)客改貨市場(chǎng)，我們看好公司未來(lái)在飛機(jī)客改貨市場(chǎng)的發(fā)展，公司有望成為國(guó)內(nèi)飛機(jī)客改貨市場(chǎng)的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)者
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到當(dāng)前公司尚未收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的書(shū)面核準(zhǔn)文件，基于審慎性原則，我們分兩種情況進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)：（1）在不考慮收購(gòu)AVmax 的前提下，預(yù)計(jì)2016-18 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.80、2.13、2.51 億元；（2）在考慮分步收購(gòu)AVmax 前提下，預(yù)計(jì)2016-18 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.07、3.97 和4.90 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.10、0.38 和0.46 元每股，按照2017 年1 月18 日收盤(pán)價(jià)7.90 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為81、21 和17 倍。此外，大股東以9.6元/股的成本增持股權(quán)比例達(dá)4.98%，成交金額3.61 億元，充分表明其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，具有穩(wěn)定器效應(yīng)。
    同時(shí)，考慮到美元資產(chǎn)在未來(lái)人民幣走貶的背景下具有保值增值功能，AVmax 將為山河智能帶來(lái)匯兌收益，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑不及預(yù)期；營(yíng)業(yè)外收入不及預(yù)期；通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；AVmax 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑;收購(gòu)進(jìn)程的不確定性