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當(dāng)前毛利率有所下降，與總包等業(yè)務(wù)比例提升有關(guān)，也受配網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響。公司基本實(shí)現(xiàn)了從單機(jī)銷售向總包與解決方案的轉(zhuǎn)型，PPP 等新模式業(yè)已經(jīng)在探索；未來在軌交、節(jié)能環(huán)保、增量配網(wǎng)等領(lǐng)域的投入可能還會(huì)比較大，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在擺脫大股東和大客戶依賴，并走出電力行業(yè)。綜合行業(yè)情況與公司布局，預(yù)計(jì)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司重組方案尚未披露，維持審慎推薦評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為19-21 元。
    業(yè)績(jī)平穩(wěn)，盈利質(zhì)量大幅改善：公司1 季度業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司1 季度毛利率較上年同期下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率近幾年都有所下降，一方面因軌交總包業(yè)務(wù)、整合的電力裝備業(yè)務(wù)盈利不如公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而拉低總體盈利；同時(shí)，近幾年電力裝備特別是配網(wǎng)終端等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)較激烈也有影響。同時(shí)，我們注意到，公司近一年多，盈利質(zhì)量大幅好轉(zhuǎn)，報(bào)表質(zhì)量更健康。
    已基本實(shí)現(xiàn)了從單機(jī)銷售向總包與解決方案的轉(zhuǎn)型，正在走出電力行業(yè)。公司較早適應(yīng)了大客戶集約化、集中化、標(biāo)準(zhǔn)化的招投標(biāo)模式，同時(shí)公司近幾年加大總包等業(yè)務(wù)模式，已基本實(shí)現(xiàn)了從單機(jī)產(chǎn)品銷售走向大包和系統(tǒng)方案的轉(zhuǎn)變。公司在PPP 等新模式方面已經(jīng)在探索，未來在軌交、節(jié)能環(huán)保、增量配網(wǎng)等領(lǐng)域采用PPP、EPC 等模式的可能性比較大，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在擺脫大股東和大客戶依賴，并有望逐步走出電力行業(yè)。
    行業(yè)平穩(wěn)，公司有望通過模式創(chuàng)新與新業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：電力行業(yè)處于想對(duì)過剩和結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)期，電力裝備行業(yè)發(fā)展將總體保持平穩(wěn)；而公司通過繼續(xù)向解決方案轉(zhuǎn)型、模式創(chuàng)新，通過在軌交、節(jié)能環(huán)保、增量配網(wǎng)等新領(lǐng)域的拓展，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：公司的資產(chǎn)重組方案尚未披露，維持審慎推薦評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為19-21 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期，PPP 項(xiàng)目盈利波動(dòng)。