>> 海通證券-國電南瑞(600406)南瑞繼保-普瑞特高壓等資產注入達初步意向-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
房青 |
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協(xié)議主要內容。本次重組方案包括1）資產購買；2）募集配套資金。本次資產購買標的資產擬包括國網電科院/南瑞集團持有的南瑞繼保、普瑞特高壓股權等標的資產。標的具體范圍、交易作價、股份發(fā)行價格、發(fā)行股份數量等將做進一步溝通。
擬注入資產優(yōu)質，落地后有望推動公司業(yè)績/市值大幅提升。整體資產上市一直是國網的戰(zhàn)略目標。南瑞繼保、普瑞特高壓等為國網電科院/南瑞集團下非常優(yōu)質的資產，利潤豐厚。我們預計這部分公司2015 年的凈利潤18 億元左右，是國電南瑞15 年凈利潤（13 億元）的1.4 倍左右。若后續(xù)進展順利，重組完成后公司業(yè)績/市值將大幅提升。
資產整合+效率提升，成就市值快速成長之路。公司發(fā)展壯大的的主要途徑有四個：（1）智能電網需求拉動；（2）南瑞集團優(yōu)質資產注入；（3）再融資，發(fā)展新業(yè)務；（4）期間費用下降，尤其是管理費用率的下降。自2009 年以來，公司先后進行了三次資產注入。2009 年公司收購南瑞集團城鄉(xiāng)電網自動化、電氣控制及成套設備加工業(yè)務資產；2011 年公司受讓南瑞集團持有的繼遠電網公司、中天電子股權；2013 年公司購買南瑞集團持有北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能股權、穩(wěn)定分公司資產負債。經過多次收購，公司市值已達到400 億元左右，若南瑞繼保等資產注入最終落地，公司市值將更上臺階。
盈利預測與投資建議。不考慮資產注入下，我們預計2016-2018 年公司凈利潤同比增長12.41%、14.49%、13.01%；每股收益0.60、0.69、0.78 元。
考慮到擬注入資產質量優(yōu)良、凈利潤高于公司，公司可享受高于行業(yè)平均的估值水平。給予公司2016 年30-35 倍估值，合理估值區(qū)間為18.00-21.00 元/股，“買入”評級。
主要不確定因素。資產注入進展不順利的風險。
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