>> 東吳證券-國電南瑞(600406)點評報告：業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健 資產(chǎn)注入等待方案落地-170329
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2017/3/31 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中4 季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.8 億元，同比降低-6.24%，環(huán)比增長67.11%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.79 億元，同比降低32.36%，環(huán)比增長39.45%，4 季度對應(yīng)EPS 為0.28 元。本報告期末公司在手訂單 115.57 億元，其中本年新簽在手訂單54.95 億元。2017 年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入 125 億元，同比增長 10%，發(fā)生營業(yè)成本 97 億元，期間費用 12 億元。
電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)中地調(diào)16 年開始更新周期，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)中充電樁和配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)增速明顯。公司電網(wǎng)自動化板塊營收75.85 億元，同比增長22.41%，毛利率27%，同比減少2.65 個點，16 年增長來自于調(diào)度產(chǎn)品，南網(wǎng)也有中標總調(diào)備調(diào),調(diào)度自動化今年開始恢復(fù)高增長；其余變電站自動化整體保持小幅增長，配電投資中智能化水平更高的城網(wǎng)投資進展較慢，用電自動化業(yè)務(wù)預(yù)計也較為平穩(wěn)。節(jié)能環(huán)保板塊營收14.37 億元，同比增長25.56%，毛利率23.61%，同比增加3.18 個點，充電樁業(yè)務(wù)占比提升，電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)上半年簽訂浙江、安徽等地區(qū)配電網(wǎng)節(jié)能改造設(shè)備、電能量提升等項目，節(jié)能業(yè)務(wù)主要面向系統(tǒng)內(nèi)，由國網(wǎng)節(jié)能公司自行招標，價格好于國網(wǎng)統(tǒng)招，同時南瑞也在探索金融租賃模式開展配網(wǎng)的建設(shè)模式，值得持續(xù)關(guān)注。
發(fā)電及新能源營收毛利下滑嚴重，軌交板塊大單確認，今年增速有望翻倍。發(fā)電及新能源板塊包括風電\光伏\發(fā)電自動化設(shè)備，16年營收15.12億元，同比減少20.29，毛利率23.61%，同比降低9.12個點，風電行業(yè)公司整體規(guī)模有所下降，公司加大海外的拓展，同時開拓海上風電市場；光伏海外市場繼續(xù)擴張，光伏總包項目增多,但是競爭加劇,毛利率有所下降。軌交板塊營收8.67億元，同比增長71.83%，毛利率14.44%，同比下降6.17個百分點，寧和城際大單開始確認，16-17兩年有望持續(xù)高增長，同時總包項目拉低整體毛利率。此外公司中標貴陽軌道交通1號線、長沙軌道交通3號線、寧高城際祿口新城南至高淳段等綜合監(jiān)控系統(tǒng)項目。
上市公司已經(jīng)與大股東簽訂框架，靜待方案進一步細化。上市公司已經(jīng)與控股股東國網(wǎng)電力科學研究院、南京南瑞集團公司簽訂了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，整體方案包括上市公司購買集團持有的南瑞繼保、北京國網(wǎng)普瑞特高壓輸電等資產(chǎn)，同時募集配套資金，具體方案細節(jié)需作進一步溝通協(xié)商。3月10日公司已經(jīng)召開董事會， 3月27日召開股東大會，自2017年3月28日起繼續(xù)停牌，根據(jù)公告顯示預(yù)計繼續(xù)停牌時間不超過2個月。
費用控制效果明顯，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2016年公司銷售費用為4.67億元，同比增長16.2%，銷售費用率5.86%，去年同期為6.40%；發(fā)生管理費用為6.69億,同比增長8.0%，管理費用率5.86%，去年同期為6.40%；財務(wù)費用-0.22億，同比增長40%，財務(wù)費用率-0.19%，去年同期為-0.16%。資產(chǎn)減值損失0.35億元，同比下降56%。2016年公司預(yù)收賬款為16.82億元，較16年年初上升1.86億元，顯示訂單狀況良好；應(yīng)收賬款67.03億元，較年初減少1.93億元；存貨20.47億元，較年初減少1.01億元?，F(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期金額為18.24億元，去年同期為12.03億元，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，整體的費用控制和回款控制說明公司目前對于管理的提升。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計在16年業(yè)績平穩(wěn)的表現(xiàn)下，在資產(chǎn)注入的歷史性階段，公司業(yè)績?nèi)匀惶幱诜€(wěn)健上升期，2017-2019年歸母凈利潤為17.05/19.46/22.19億元，EPS為0.702/0.801/0.913元,同比增長18%/14%/14%，給予2017年30倍PE，目標價21元，維持買入評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不達預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
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