>> 華泰證券-國電南瑞(600406)電網(wǎng)巨龍穩(wěn)增長，國改打開新空間-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
何昕，李軼奇 |
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16 年末公司在手訂單115.57 億元，其中16 年內(nèi)新增訂單54.95 億元，在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，完成17 年經(jīng)營計劃亦屬于大概率事件。
電網(wǎng)自動化龍頭地位不改，發(fā)電業(yè)務(wù)板塊收縮
作為國內(nèi)二次設(shè)備絕對龍頭，電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)仍是公司營業(yè)收入的主要組成部分，16 年?duì)I收75.85 億元，占比66%，毛利率27.03%。公司在兩網(wǎng)市場的龍頭地位得到維持，中標(biāo)量增加20%，超過兩網(wǎng)電網(wǎng)總投資增速，市占率有所上升。發(fā)電業(yè)務(wù)營收15.12 億元，YOY -20.29%，毛利率下降9.12pct，這是國內(nèi)火電新建機(jī)組收緊、棄風(fēng)棄光上升后風(fēng)電光伏裝機(jī)增速下滑的必然結(jié)果。十三五期間火電審批仍將趨嚴(yán)，公司發(fā)電業(yè)務(wù)向海上風(fēng)電、抽水蓄能等轉(zhuǎn)移是必經(jīng)之路，發(fā)電業(yè)務(wù)收入規(guī)模預(yù)計仍有收縮空間。
節(jié)能、軌交增長靚麗，未來非電網(wǎng)業(yè)務(wù)支撐業(yè)績快速增長
公司節(jié)能、軌交業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.37、8.67 億元，同比分別增長30.79%、71.83%。節(jié)能業(yè)務(wù)突破國網(wǎng)和江蘇省范圍，充電樁進(jìn)入南網(wǎng)市場，高壓岸電在珠海、中山等地完成異地復(fù)制，17 年有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場。
軌交領(lǐng)域，公司通過國內(nèi)8 條線路的成功建設(shè)確立了軌交信號調(diào)度領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。軌交業(yè)務(wù)增長有賴于寧和PPP 項(xiàng)目的集中交付，17 年計劃投入項(xiàng)目資金7.45 億元是16 年的3 倍，將進(jìn)一步推高軌交業(yè)務(wù)收入規(guī)模。
資產(chǎn)注入推進(jìn)迅速，年內(nèi)有望完成國企改革
自16 年12 月28 日停牌后，公司重大資產(chǎn)重組工作進(jìn)展順利。17 年3 月27 日，公司宣布與控股股東南瑞集團(tuán)簽署框架協(xié)議，擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金的形式，完成南瑞繼保、普瑞特高壓等集團(tuán)資產(chǎn)的注入工作，正與相關(guān)少數(shù)股東協(xié)商交易事宜。南瑞繼保作為國內(nèi)繼電保護(hù)市占率40%的絕對龍頭，16 年新增合同100.2 億元，預(yù)計實(shí)現(xiàn)利潤超過20億元，注入后對上市公司盈利能力有顯著提升作用。16 年12 月國網(wǎng)明確推進(jìn)混改的態(tài)度后，本次南瑞集團(tuán)資產(chǎn)證券化將具有更顯著的標(biāo)桿意義。
資產(chǎn)注入打開廣闊發(fā)展空間，維持“增持”評級
根據(jù)公司業(yè)績指引，在不考慮資產(chǎn)重組的情況下，調(diào)整預(yù)測公司17-19 年收入為125、142、162 億元，凈利潤分別為16.11、20.17、23.57 億元，對應(yīng)EPS 為0.66、0.83 和0.97 元，動態(tài)PE 為25、20、17 倍。考慮公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)受到配網(wǎng)、軌交投資增加的顯著促進(jìn)，重組完成后盈利能力和市值都有較大上升空間，維持“增持”評級，目標(biāo)價21-24 元。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)、軌交投資增速不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)重組進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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