>> 申萬宏源-國電南瑞(600406)業(yè)績略低于預(yù)期，靜待資產(chǎn)注入-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
受益配網(wǎng)投資，電網(wǎng)自動化超預(yù)期增長。報告期內(nèi)公司電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.85 億元，同比增長22.41%，大超申萬宏源預(yù)期（預(yù)期5%增長），營業(yè)毛利率27%，同比略有下降。其中調(diào)度自動化、變電自動化等產(chǎn)品穩(wěn)定增長，配電自動化及終端設(shè)備、用電自動化及終端設(shè)備等產(chǎn)品及電網(wǎng)運(yùn)維業(yè)務(wù)快速增長，公司收益配網(wǎng)投資明顯。我們認(rèn)為電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)是公司強(qiáng)勢傳統(tǒng)主業(yè)，“十三五”期間有望持續(xù)受益配網(wǎng)投資增加而保持良好增長。
新能源受制行業(yè)放緩，節(jié)能與軌交業(yè)務(wù)增長良好。報告期內(nèi)公司發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.12 億元，同比下降20.29%，營業(yè)毛利率5.17%，大幅下滑，主要是受行業(yè)需求下滑、競爭加劇影響。2016 年我國風(fēng)電新增裝機(jī)23.37GW，同比下降24%，但16 年招標(biāo)量28GW，同比大幅回升，我們預(yù)計新能源業(yè)務(wù)景氣度17 年有望回升。報告期內(nèi)公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.37 億元，同比增長30.79%，簽訂浙江、福建、安徽等地區(qū)配電網(wǎng)節(jié)能改造、電能量提升項(xiàng)目，未來隨著節(jié)能改造、電能替代等行業(yè)趨勢的逐步推演，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)有望延續(xù)高速增長；軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.67 億元，同比增長71.83%，毛利率14.44%。
費(fèi)用控制良好，現(xiàn)金流改善。報告期內(nèi)公司綜合毛利率22.78%，同比下降約2.4 個百分點(diǎn)，產(chǎn)品盈利能力有所下降。公司費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率4.09%，管理費(fèi)用率5.89%，同比皆有所下降。報告期內(nèi)公司加大應(yīng)收款項(xiàng)催收力度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上期增長52.03%，現(xiàn)金流顯著改善。公司資產(chǎn)負(fù)債率（48.95%）保持穩(wěn)定，ROE（16.35%，攤薄）小幅提升，主要來自收入增長帶來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司業(yè)績略低于預(yù)期，但長期增長趨勢向好，我們根據(jù)16 年實(shí)際業(yè)績調(diào)整業(yè)績基數(shù)，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129 億、146 億、165 億，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤17.01 億、20.64 億、24.25 億（調(diào)整前17-18 年分別為18.3 億、21.4 億），對應(yīng)EPS分別為0.70、0.85、1.00 元/股（調(diào)整前17-18 年為0.75、0.88 元），目前股價對應(yīng)PE 分別為24、20、17 倍。公司目前停牌重組，3 月28 日公司公告與控股股東國網(wǎng)電科院以及南瑞集團(tuán)簽訂了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，初步達(dá)成重組意向，我們看好集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上升風(fēng)險，資產(chǎn)注入失敗風(fēng)險
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