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2015 年3 季度以來(lái)6 個(gè)季度同比下滑，今年1 季度旺季下滑幅度空前。公司2016 年度擬每10 股分紅4 元（含稅）。
    ■飲料大環(huán)境較差疊加公司營(yíng)銷(xiāo)“老化”，表現(xiàn)難出色，停產(chǎn)和提價(jià)影響旺季表現(xiàn)。公司最近幾年1 季度旺季始終處于低速增長(zhǎng)區(qū)間，2014 年1 季度小幅增長(zhǎng)0.29%，2015 年1 季度負(fù)增長(zhǎng)，2016 年1 季度微增0.69%，2017 年1季度大幅下滑約37%，實(shí)際反映了飲料大環(huán)境不如2013 年及以前的巨大變化，其他成熟品類(lèi)表現(xiàn)亦不佳。2017 年1 季度收入下滑屬預(yù)期之內(nèi)，但鄭州工廠因霧霾控制而停產(chǎn)近1 個(gè)月以及1 月提價(jià)對(duì)銷(xiāo)售影響較大。公司難以逆勢(shì)表現(xiàn)，和公司營(yíng)銷(xiāo)“老化”關(guān)系直接，近年公司產(chǎn)品和渠道“大動(dòng)作”缺乏。
    ■1 季度提價(jià)扭轉(zhuǎn)毛利率下滑，費(fèi)用投放仍謹(jǐn)慎。1 季度公司產(chǎn)品提價(jià)8%-10%，1 季度毛利率47.61%，同比提升0.24 個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了上年2 季度開(kāi)始的同比持續(xù)下滑（主要系生產(chǎn)規(guī)模下降和馬口鐵價(jià)格上漲）；1 季度凈利潤(rùn)下滑幅度小于收入增速主要和銷(xiāo)售費(fèi)用率同比大幅下滑相關(guān)，1 季度銷(xiāo)售費(fèi)用率12.44%，同比下降6.19 個(gè)百分點(diǎn)，由于換屆、旺季、停產(chǎn)綜合因素作用，市場(chǎng)投入短期未進(jìn)入正軌，顯得謹(jǐn)慎。
    ■當(dāng)前部分改革已推進(jìn)，新業(yè)務(wù)年度已開(kāi)始，期待品牌打造力提升。公司進(jìn)行了事業(yè)部制改革，核心五大片區(qū)改組為事業(yè)部，為未來(lái)獨(dú)立核算做準(zhǔn)備，新業(yè)務(wù)年度目標(biāo)已制定和分解，后續(xù)市場(chǎng)政策也趨于明朗。我們認(rèn)為公司到了以“提升品牌”為核心的二次創(chuàng)業(yè)階段，亟待從供給導(dǎo)向轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向，圍繞市場(chǎng)和消費(fèi)者進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和品牌傳播，提升露露品牌活力。
    ■投資建議：我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)2017-18 年每股收益分別為0.48 元和0.50 元，調(diào)低評(píng)級(jí)至增持-A 評(píng)級(jí)，考慮到公司今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能低于此前市場(chǎng)預(yù)期，下調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至12.50 元，相當(dāng)于2018 年25 倍估值。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：公司改革不及預(yù)期導(dǎo)致持續(xù)探底。