>> 安信證券-華菱鋼鐵(000932)資產(chǎn)重組順利,湖南金控啟航-170501
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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作者： |
趙湘懷 |
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鋼鐵行業(yè)在去產(chǎn)能背景下鋼材價格上漲，行業(yè)有所回暖，2017 年一季度公司營業(yè)收入達(dá)到180 億元，同比增長83%；歸
母凈利潤達(dá)到3 億元，實現(xiàn)扭虧為盈。
■鋼鐵子公司盈利能力提升。2016 年鋼鐵實現(xiàn)營業(yè)收入448 億元，同比增長17%，占營業(yè)收入比重的90%。2016年鋼鐵行業(yè)在供給側(cè)改革的推進(jìn)下，下游需求逐步復(fù)蘇，鋼材價格止跌回升，公司鋼鐵產(chǎn)品毛利率達(dá)到7%，同比增長4.66 個百分點。核心子公司華菱湘鋼和華菱漣鋼均實現(xiàn)盈利，汽車板公司扭虧為盈，華菱鋼管也有所減虧。重組之后公司將置出除湘潭節(jié)能外的全部鋼鐵資產(chǎn)，全面轉(zhuǎn)型金融。
■資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型金控，增資提升競爭實力。受到原燃料價格上漲的影響，鋼鐵行業(yè)利潤率依舊處于偏低水平。
公司推動重大資產(chǎn)重組，置出除湘潭節(jié)能（持股占比100%）外的鋼鐵資產(chǎn)，置入華菱節(jié)能（持股占比100%）及金融資產(chǎn)，同時發(fā)行股份購買財富證券（100%）、湖南信托（96%）、吉祥人壽（38.26%）、財信投資（100%），并募集資金84 億元分別對財富證券、湖南信托、吉祥人壽增資。目前該方案已經(jīng)拿到證監(jiān)會批文，正處于交割階段。華菱鋼鐵將成為湖南唯一的地方金控平臺，具有較強(qiáng)的區(qū)域競爭優(yōu)勢，未來還將繼續(xù)拓展銀行、金融租賃等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)全牌照經(jīng)營。
（1）財富證券深耕湖南省內(nèi)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為財富證券最重要的收入來源之一，2016 年1-7 月財富證券實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入3.4 億元，截至2016 年末公司股基交易額達(dá)到1.5 萬億元，市場份額從2015 年的0.44%提升至0.55%。公司傭金率高于行業(yè)平均水平，2016 年1-7 月財富證券傭金率為萬分之四點二五，高于行業(yè)平均的萬分之三點九六，且下滑幅度好于行業(yè)水平。信用交易業(yè)務(wù)方面，2016 年1-7 月公司兩融業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.2 億元。
截至2016 年底兩融余額達(dá)到43 億元，市場占比達(dá)到0.46%，比2015 年末提升0.2 個百分點。投行業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢明顯，公司多年以來企業(yè)債券在湖南市場占有率保持第一名。2016 年1-7 月債券主承銷次數(shù)達(dá)到28 次，承銷金額339 億元。股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，公司于2015 年恢復(fù)保薦資格并完成了首單扶貧IPO 項目，未來隨著IPO 審 批加速，業(yè)績還將有成長空間。資管業(yè)務(wù)方面，主動管理比例不斷提升，集合資產(chǎn)管理受托資金規(guī)模占比從2014年的10.7%提升至21.2%，盈利能力有所提升。自營業(yè)務(wù)方面，公司自營業(yè)務(wù)以固定收益為主，2016 年1-7 月公司債券業(yè)務(wù)收益率達(dá)10.13%。華菱鋼鐵擬對財富證券增資59 億元，資本實力的提升有助于資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（2）湖南信托將持續(xù)提升主動管理能力。2016 年1-7 月湖南信托實現(xiàn)營業(yè)收入5 億元，扣非后凈利潤達(dá)到2 億元。信托業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重為61%，為湖南信托主要業(yè)務(wù)收入來源。2016 年1-7 月主動管理信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到273 億元，占比達(dá)到63%。固有業(yè)務(wù)方面，湖南信托固有業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到39 億元，主要為發(fā)放貸款和墊款以及可供出售金融資產(chǎn)投資。華菱鋼鐵擬對湖南信托增資15 億元，增資后資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大有助于公司業(yè)務(wù)拓展。
（3）吉祥人壽依托金控平臺資源，業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。吉祥人壽2016 年原保費收入達(dá)到31 億元。從保險產(chǎn)品分類來看，個人年金保險占比逐步提高，2016 年1-7 月個人年金保險占比達(dá)到62%，比2015 年提高約6 個百分點。
華菱鋼鐵擬對吉祥人壽增資10 億元，吉祥人壽尚處于發(fā)展初期，增資后有望大幅提升競爭實力，同時依靠金控平臺的優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)業(yè)務(wù)高速增長。
■全面轉(zhuǎn)型金融，公司價值被低估。預(yù)計2017 年財富證券增資59 億元后凈資本將達(dá)到104 億元，考慮到財富證券在湖南省的競爭地位以及中小券商增資后業(yè)績提升作用明顯，給出2.5 倍PB，對應(yīng)貢獻(xiàn)市值為259 億元。
湖南信托方面，預(yù)計2017 年湖南信托增資15 億元后凈資本達(dá)到47 億元，考慮到公司主動管理業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)以及金控平臺搭建后帶來豐富業(yè)務(wù)資源，給出2.5 倍PB，按持股占比為公司帶來市值113 億元。吉祥人壽方面，預(yù)計2017 年吉祥人壽增資10 億元后凈資本達(dá)到19.6 億元，給出2 倍PB，按持股占比為公司來帶市值15 億元。
財信投資方面，預(yù)計凈資本為34 億元，給出1.2 倍PB，對應(yīng)貢獻(xiàn)市值41 億元。節(jié)能板塊，預(yù)計2017
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