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強(qiáng)勁業(yè)績(jī)主要得益于煤價(jià)反彈以及銷量上升。我們重申對(duì)H 股的買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的主要因素
    盈利大幅增長(zhǎng)主要由于在市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)的背景下煤價(jià)大幅增長(zhǎng)。公司自產(chǎn)煤的實(shí)現(xiàn)煤價(jià)同比增長(zhǎng)56%至495 元人民幣/噸，大大超過(guò)自產(chǎn)煤加權(quán)平均單位生產(chǎn)成本16%的漲幅。盡管煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始下降，但我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的自產(chǎn)煤平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格達(dá)到443 元人民幣/噸（同比增長(zhǎng)13%）可以實(shí)現(xiàn)。
    2017 年第一季度，自產(chǎn)煤銷量同比增長(zhǎng)20%至1,630 萬(wàn)噸。其中，總產(chǎn)能貢獻(xiàn)為2,200 萬(wàn)噸/年的三座新煤礦（轉(zhuǎn)龍灣煤礦、莫拉本露天煤礦二期、和石拉烏素煤礦）在2016 年下半年至2017 年1 月投入運(yùn)營(yíng)。
    盡管目前只完成了全年產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)（同比增長(zhǎng)29%至7,860 萬(wàn)噸）的21%，隨著總產(chǎn)能達(dá)1,800 萬(wàn)噸/年的兩個(gè)新煤礦（營(yíng)盤壕煤礦和莫拉本地下煤礦）預(yù)計(jì)在2017 下半年投入生產(chǎn)，公司完成目標(biāo)的進(jìn)程應(yīng)在順利推進(jìn)中。
    2017 年第一季度，公司在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的盈利占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的32%。盡管我們預(yù)計(jì)在接下來(lái)幾個(gè)季度公司盈利將隨著煤價(jià)的下滑而有所回落，但2017 年的盈利預(yù)測(cè)仍面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。由于估值較低，目前公司H 股具備吸引力。
    評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
    煤炭?jī)r(jià)格大幅下降。
    產(chǎn)能置換背景下獲取新煤礦的成本較大。
    估值
    我們維持對(duì)H 股0.8 倍2017 年預(yù)測(cè)市凈率的估值，重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.71 港幣。
    我們維持對(duì)A 股1.4 倍2017 年預(yù)測(cè)市凈率估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.76港幣。維持持有評(píng)級(jí)。