>> 中信證券-兗州煤業(yè)（600188）2016年年報點(diǎn)評-新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期，預(yù)計增發(fā)對業(yè)績增厚明顯-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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業(yè)績改善主要是煤價回暖及參股金融機(jī)構(gòu)的投資收益（約2.83 億元）?？鄯呛髢衾麧櫈?nbsp;14.8 億元（同比+5.82x)，其中四季度單季扣非凈利為 4.89 億元。公司 2016 年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn) 0.12 元（含稅）。
2016 年商品煤產(chǎn)量基本持平，銷量大減、結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司全年原煤/商品煤產(chǎn)量分別為6674/ 6237萬噸（同比分別-2.54%/-0.8%），商品煤銷量7497萬噸（同比-14.06%），主要是澳洲商品煤銷量大幅下降。而國內(nèi)鄂爾多斯地區(qū)銷量則出現(xiàn)明顯改善，主要是轉(zhuǎn)龍灣煤礦下半年投入運(yùn)營，貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
兗煤澳洲半硬焦煤/半軟焦煤銷量同比降 55.38%/69.73%，動力煤銷量同比升 16.12%，前者主要是因為兗煤澳洲部分礦井資產(chǎn)證券化出表，統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，后者主要是莫拉本二期擴(kuò)建項目下半年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)了動力煤增量。我們預(yù)計公司 2017 年商品煤銷量將有近 14%左右的增長，主要是鄂爾多斯石拉烏素礦井的貢獻(xiàn)。
2016 年煤價同比僅小幅上漲 3.70%，兗煤澳洲虧損超過 10 億元人民幣。
公司 2016 年煤炭銷售均價為 390.77 元/噸（同比+3.70%），主要是外購及海外煤炭銷售影響了整體均價漲幅，兗煤澳洲和外購煤煤價同比分別下降2.80%/15.15%。國內(nèi)地區(qū)自產(chǎn)煤價均實(shí)現(xiàn)同比 25%～30%漲幅。2016 年公司噸煤銷售成本 210.77 元（同比+10.9%）。兗煤澳洲全年虧損 10.89 億元，影響公司凈利約-8.7 億元。預(yù)計公司 2017 年國內(nèi)煤價同比上漲 15%，兗煤澳洲煤價漲幅約為 25%，相當(dāng)于上漲 100 元/噸（2016 年澳洲噸煤虧損約 90 元），可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
國內(nèi)新建加海外收購，公司將進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期。公司石拉烏素礦（1000 萬噸/年）已于今年 1 月獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，已正式生產(chǎn)；營盤壕煤礦（1200 萬噸/年）已獲列減量置換煤礦審批名單，預(yù)計年內(nèi)有望通過核準(zhǔn)并投入生產(chǎn)。公司擬在 A 股市場定向增發(fā)不超過 6.47 億股，募集不超過70 億元，用于收購力拓旗下的聯(lián)合礦業(yè)公司，收購標(biāo)的為優(yōu)質(zhì)動力煤公司，距離港口近有運(yùn)輸優(yōu)勢，收購?fù)瓿珊髮?nbsp;2590 萬噸的煤炭增量，兗煤將成為澳洲第三大生產(chǎn)商，按目前澳洲紐卡斯?fàn)柛勖簝r指數(shù)和公告的聯(lián)合礦業(yè)歷史凈利潤推算，預(yù)計標(biāo)的公司今年有望實(shí)現(xiàn)超 15 億元人民幣的凈利。
風(fēng)險因素：兗煤澳洲盈利低于預(yù)期。公司增發(fā)及海外收購進(jìn)程低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及評級: 考慮存量資產(chǎn)，我們給予公司 2017～2019 年EPS0.84/0.97/1.14 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價 11.40 元，對應(yīng) 2017～2019 年P(guān)/E14/12/10x。若考慮增發(fā)預(yù)案（按預(yù)案中計劃的最低股價增發(fā)），預(yù)計增發(fā)收購后公司備考 EPS 還可維持在 1 元以上。我們給予公司目標(biāo)價 15 元，對應(yīng) 2017 年 P/E18x（對應(yīng)增發(fā)收購后備考 P/E15x），給予“買入”評級。
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