>> 廣發(fā)證券-兗州煤業(yè)(600188)內(nèi)生+外延增長(zhǎng)可期,低估值龍頭值得關(guān)注-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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煤炭：預(yù)計(jì)17 年自產(chǎn)煤產(chǎn)量增加約2000 萬噸，擬收購(gòu)澳洲聯(lián)合煤炭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀：公司煤礦主要分布在山東、陜西、內(nèi)蒙和澳洲四地，在產(chǎn)核定產(chǎn)能8955 萬噸。16 年原煤產(chǎn)量、商品煤產(chǎn)量分別為6674、6237 萬噸，分別同比下滑2.5%、持平，16 年公司本部噸煤收入、噸煤成本分別為420 元、391 元，較15 年上漲84 元、52 元，噸煤凈利達(dá)32 元，已回升至2014 年盈利水平。
新增產(chǎn)能：16 年下半年轉(zhuǎn)龍灣煤礦（產(chǎn)能500 萬噸）投產(chǎn)，17 年1 月石拉烏素煤礦（產(chǎn)能1000 萬噸）投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)17 年公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量增加2000萬噸左右，目前公司在建產(chǎn)能1980 萬噸。
海外并購(gòu)：公司擬非公開發(fā)行籌集70 億元用于子公司兗煤澳洲收購(gòu)澳洲聯(lián)合煤炭（C&A），C&A 旗下?lián)碛腥齻€(gè)煤礦，主要產(chǎn)品均為動(dòng)力煤及半軟焦煤，煤炭資源量31.2 億噸、可售儲(chǔ)量8.3 億噸。16 年其動(dòng)力煤、半軟焦煤產(chǎn)量約2000 萬噸、595 萬噸。C&A 按照HVO100%的權(quán)益和 MTW64.1%的權(quán)益C&A2016 年稅前利潤(rùn)為4.407 億澳元?？紤]C&A 未來通過隨售權(quán)獲得HVO 另外32.4%權(quán)益，預(yù)計(jì)合計(jì)凈利潤(rùn)為16 億元，將大幅提升兗煤澳洲的盈利。按照PE 看，收購(gòu)C&A16 年對(duì)應(yīng)PE 約13 倍，考慮到煤價(jià)此后大幅上漲，公司收購(gòu)價(jià)格較低。
煤化工、機(jī)電裝備制造盈利有望逐步改善，產(chǎn)融集合雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)推進(jìn)煤化工：16 年下半年以來甲醇價(jià)格明顯回升，甲醇制烯烴、甲醇汽油等正成為甲醇需求新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)甲醇消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率達(dá)11%，行業(yè)盈利有望逐步改善。公司主要擁有榆林能化和鄂爾多斯能化2 個(gè)60 萬噸甲醇項(xiàng)目，16 年實(shí)現(xiàn)毛利6.2 億元，同比下降18.3%（源于成本增速高于收入增速），預(yù)計(jì)隨著公司甲醇二期項(xiàng)目投產(chǎn)，規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)其盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)。
機(jī)電裝備制造：受益于采煤機(jī)械化程度提升、新建產(chǎn)能投產(chǎn)與產(chǎn)能置換帶來的需求刺激，未來機(jī)電裝備市場(chǎng)空間廣闊。15 年公司完成對(duì)東華重工100%股權(quán)的收購(gòu)， 16 年其機(jī)電裝備產(chǎn)品產(chǎn)銷均有所提升，實(shí)現(xiàn)收入為6.59 億元，同比上漲30.6%，毛利率19.3%，較2015 年提升15.5 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來公司機(jī)電裝備制造業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。
金融：公司近幾年不斷跨界開展金融業(yè)務(wù)，先后參與設(shè)立兗礦財(cái)務(wù)公司、中垠融資租賃公司、參股齊魯銀行、上海中期期貨和浙商銀行等。目前參控股金融類公司達(dá)13 家，16 年全年實(shí)現(xiàn)投資收益7.62 億元，同比上漲25%。
觀點(diǎn)：4 季度盈利開始大幅好轉(zhuǎn)，17 年增長(zhǎng)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)17 年公司業(yè)績(jī)上漲主要源于：1）煤價(jià)上漲：16 年4 季度和17 年1 季度山東兗州地區(qū)混煤價(jià)格分別較16 年均價(jià)上漲42.9%、35.7%，公司4 季度盈利9.9億元，扣除資產(chǎn)減值損失后達(dá)17 億元。由于公司業(yè)績(jī)滯后于煤價(jià)以及后期煤價(jià)預(yù)期維持高位，公司17 年盈利將進(jìn)一步改善；2）兗煤澳洲減虧：隨著國(guó)際煤價(jià)回升、虧損煤礦剝離、莫拉本煤礦產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，即使不考慮收購(gòu)C&A，預(yù)期兗煤澳洲將減虧（16 年虧損10.9 億元）；3）新增煤礦投產(chǎn)：公司16 年下半年以來內(nèi)蒙煤礦陸續(xù)投產(chǎn)17 年有望貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量約2000 萬噸，按照噸煤盈利60 元/噸計(jì)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)超10 億元。此外，公司擬非公開發(fā)行籌集70 億元用于子公司兗煤澳洲收購(gòu)澳洲聯(lián)合煤炭，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.95、0.88 和0.98 元，對(duì)應(yīng)17 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)約47 億元，動(dòng)態(tài)PE 約12 倍，維持A 股/H 股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，新建煤礦低于預(yù)期。
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