>> 安信證券-牧原股份(002714)加速擴(kuò)產(chǎn),提高生豬產(chǎn)能-170508
| 上傳日期： |
2017/5/11 |
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來(lái)源： |
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買(mǎi)入 |
作者： |
李佳豐 |
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在國(guó)內(nèi)生豬規(guī)?；B(yǎng)殖市場(chǎng)前景看好的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，公司通過(guò)“公司自養(yǎng)”的方式快速擴(kuò)大自身生豬養(yǎng)殖規(guī)模，但單純依靠公司滾存利潤(rùn)和銀行借款等方式來(lái)融資已經(jīng)難以滿(mǎn)足長(zhǎng)期發(fā)展的資金需求。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增生豬出欄210 萬(wàn)頭。②與溫氏股份、新五豐和羅牛山等同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，本次3.5 億元用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，假設(shè)按照31.5億元優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模，以2017 年3 月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)，本次優(yōu)先股發(fā)行完畢后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由 56.79%降低至46.76%。③根據(jù)公司公告，計(jì)劃未來(lái)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目所產(chǎn)生的盈利預(yù)計(jì)將超過(guò)所支付的優(yōu)先股股息，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及整體效益的快速提升，并有利于增厚普通股股東的每股收益；通過(guò)償還金融機(jī)構(gòu)貸款，將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利水平。通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股募集資金，將有助于提升公司盈利水平，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。
2、17 年以量補(bǔ)價(jià)，奠定高盈利基礎(chǔ)
2016 年全年銷(xiāo)售生豬311.4 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)62.26%；其中商品豬222.84萬(wàn)頭，仔豬85.63 萬(wàn)頭，種豬2.92 萬(wàn)頭；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.06 億元，同比增長(zhǎng)86.65%；受豬價(jià)明顯上漲的影響，2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.22億元，同比增長(zhǎng)289.68%。生豬價(jià)格延續(xù)2015 年下半年以來(lái)的漲勢(shì)，全年肉豬業(yè)務(wù)保持高景氣、長(zhǎng)周期、高價(jià)位的特點(diǎn)，上半年豬價(jià)持續(xù)上漲，刷新2011 年以來(lái)歷史新高，其中6 月初突破21 元/公斤，下半年豬價(jià)雖有所回調(diào)，但仍位于高位區(qū)間運(yùn)行，促使公司16 年實(shí)現(xiàn)年度銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。一季度公司商品肉豬銷(xiāo)售價(jià)格同比有所回落，但銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)278%，推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅上漲。由于行業(yè)經(jīng)歷3 年深度虧損及環(huán)保政策趨嚴(yán)，能繁母豬存欄持續(xù)下滑，本輪周期小規(guī)模散戶(hù)因環(huán)保等因素逐漸退出，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)快速擴(kuò)張，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大變化，我們預(yù)計(jì)豬周期將顯著弱化，同時(shí)拉長(zhǎng)，生豬價(jià)格有望持續(xù)維持高位震蕩并貫穿2017 年，公司也將因此繼續(xù)受益豬價(jià)高位，實(shí)現(xiàn)高盈利。
3、 子公司快速擴(kuò)張，保障未來(lái)出欄量快速增長(zhǎng)
公司延續(xù)了2015 年以來(lái)的快速發(fā)展的勢(shì)頭，展開(kāi)了全國(guó)范圍的子公司布局，截止2016 年底，全資子公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到39 個(gè)，分布在十二個(gè)省區(qū)（豫、鄂、蘇、皖、冀、魯、晉、陜、黑、吉、遼、蒙）。2015年底，公司子公司數(shù)量為16 個(gè)。2016 年末，公司固定資產(chǎn)及在建工程余額為73.51 億元，比2015 年底增長(zhǎng)96.8%。2017 年，公司第二屆董事會(huì)第五十一次、第五十三次會(huì)議已審議通過(guò)，新設(shè)立子公司11 個(gè)。我們預(yù)計(jì)公司17 出欄量有望達(dá)到600-800 萬(wàn)頭。
4、原料價(jià)格低位運(yùn)行，飼料成本有所降低
受糧食“十二”連增、玉米去庫(kù)存等因素的影響，報(bào)告期內(nèi)我國(guó)玉米和豆粕等養(yǎng)殖用原材料價(jià)格持續(xù)走低、并保持在低位徘徊，其中玉米價(jià)格全年處于震蕩下跌狀態(tài)，尤其是12 月份，主產(chǎn)區(qū)玉米批發(fā)月均價(jià)每斤0.83 元，環(huán)比跌1.8%，同比跌14.2%，創(chuàng)出年度最低價(jià)。玉米等原料價(jià)格的低位運(yùn)行，有利于公司原料采購(gòu)成本的降低，為公司年度利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了保障。
■投資建議：公司是最純粹的生豬養(yǎng)殖個(gè)股，高豬價(jià)低成本下盈利超預(yù)期將逐漸替代豬價(jià)上漲成為公司的投資主邏輯。預(yù)計(jì)17-19 年公司凈利潤(rùn)規(guī)模約31.5/35.8/36.7 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.72/3.09/3.17 元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；
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