>> 長城國瑞證券-格林美（002340）電池材料釋放業(yè)績力保高增長-170510
| 上傳日期： |
2017/5/11 |
大?。?/td>
| 606KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
潘永樂 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
◆三大業(yè)務同步增長，電池材料貢獻突出。公司2017年一季度及2016年全年業(yè)績表現(xiàn)良好，電池材料、電子廢棄物、鎳鈷鎢三大業(yè)務業(yè)績同步爆發(fā)，確保公司業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長；其中電池材料業(yè)務增速最快，已成為公司目前第一大業(yè)績貢獻點。2016年公司電池材料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入20.70億元，同比增長35.57%；實現(xiàn)毛利4.62億元，同比增長58.70%，毛利率達到22.32%，較去年同期提升3.28個百分點。2016年公司電子廢棄物拆解量突破1000萬臺，同比增長20%；營業(yè)收入達14.00億元，較上年提高27.70%。2016年鎳鈷鎢業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入13.32億元，穩(wěn)步增長13.16%；受益于鈷價上漲和鎢產(chǎn)品生產(chǎn)成本控制，毛利率水平顯著提升。
◆深遠布局完善動力鋰電閉環(huán)，三元動力電池回暖帶動公司電池材料業(yè)績增長。公司的新能源電池材料業(yè)務是我們持續(xù)關注、最為看好的板塊。
近年來公司著力打造“電池回收—原料再造—材料再造—電池包再造—新能源汽車服務”全生命周期循環(huán)價值鏈，通過與三星、東風等電池廠、車廠合作，構建了新能源綠色供應鏈；以江蘇凱力克和無錫格林美為中心，構造“凱力克—興友—無錫格林美”動力材料產(chǎn)業(yè)鏈；以荊門為中心，建設世界最大的三元前驅(qū)體原料基地。目前公司四氧化三鈷產(chǎn)能突破10000噸，三元前驅(qū)體已建成產(chǎn)能20000噸左右（其中NCM前驅(qū)體產(chǎn)能15000噸，NCA 前驅(qū)體產(chǎn)能5000 噸），三元正極材料產(chǎn)能10000 噸，未來隨著在建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司新能源電池材料產(chǎn)能仍將繼續(xù)擴大；公司還以武漢為中心設立電池包開發(fā)生產(chǎn)業(yè)務，將迅速建成3GWH 動力電池包產(chǎn)能。目前公司在電池材料領域的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈布局已逐漸完成，同時依托自身多年積累的鎳、鈷、錳、鋰資源回收加工技術優(yōu)勢，電池材料業(yè)務的毛利率高于同行業(yè)平均水平。我們認為，隨著新能源車補貼政策明確以及三元鋰電池客車申請新能源推薦目錄的資格得到恢復，新能源車市場短期面臨的不確定性正逐步消除，三元動力電池出貨量有望回升，公司電池材料業(yè)務有望從中收益，實現(xiàn)營業(yè)收入和利潤的高速增長。
◆深耕稀有金屬循環(huán)再利用，受益金屬鈷量價齊升。公司在鈷、鎳等稀有金屬回收領域深耕多年，積累了豐富的經(jīng)驗和顯著的技術優(yōu)勢。其中，鈷片、鈷粉營收占比約為10.10%。目前鈷的需求因新能源汽車的高速發(fā)展而急劇上升，鈷價持續(xù)上漲，且仍有延續(xù)漲勢的空間。公司一方面可受益于鈷的需求和價格上漲，實現(xiàn)鈷產(chǎn)品銷售收入增長，另一方面公司通過回收金屬產(chǎn)出的鈷產(chǎn)品為自身鈷酸鋰、三元材料等電池正極材料提供了原材料。隨著鈷原料的自給率提高，公司能夠有效地抵御上游鈷價波動對公司業(yè)績造成的影響，在正極材料領域具有較強的成本控制能力和優(yōu)勢。
◆基于電子廢棄物與報廢汽車回收領域技術優(yōu)勢與經(jīng)驗積累，探索動力電池回收利用。公司是電子廢棄物綜合利用行業(yè)的領軍企業(yè)，在報廢汽車處理方面也已形成“回收—拆解—粗級分選—精細化分選—零部件再造”的完整資源化產(chǎn)業(yè)鏈模式，具有一定的技術和經(jīng)驗優(yōu)勢。同時由于鋰電回收的技術路線相對復雜，而電池材料生產(chǎn)企業(yè)在電池回收的技術路線上具有較大相似性，因而公司在動力電池回收利用方面的優(yōu)勢地位得以進一步凸顯。按照新能源乘用車動力電池的技術及壽命計算，2018-2019年我國將步入新能源汽車動力電池大規(guī)模報廢期，屆時公司在動力電池回收利用領域的業(yè)績增長潛力將有較大想象空間。目前公司已與比亞迪等新能源汽車公司正式拉開戰(zhàn)略合作，并在天津靜海區(qū)取得土地用于建造動力電池再利用基地，推動“材料再造—電池再造—新能源汽車制造—動力電池回收利用”循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的構建與完善。
◆控股股東、實際控制人及關聯(lián)方計劃增持，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展的信心。5月9日公司公告控股股東、實際控制人及關聯(lián)方計劃6個月內(nèi)（2017年5月10日—2017年11月9日）增持不超過總股本2%的股份，體現(xiàn)其對公司“城市礦山+新能源材料”的核心競爭力與發(fā)展前景的信心。
投資建議：
基于公司2017年受益于三元動力電池材料出貨量增加的前提假設，我們預計2017、2018年公司EPS分別為0.14元、0.21元，對應目前PE分別為47.93倍、31.95倍。以目前鋰電池指數(shù)（884039.WI）的P/E水平42.89倍來看，公司目前的估值已較為均衡，考慮到公司在新能源車動力電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景，我們繼續(xù)維持其“增持”的投資評級。
風險提示：
國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化；三元鋰電池發(fā)展不及預期；公司與重點新能源車企合作關系出現(xiàn)重大變化等。
|
|
