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廣州康信持有的34家藥店2016年銷售額約為7,080萬元，其中10家藥店具有醫(yī)保定點(diǎn)藥品零售資格，經(jīng)營面積為5,522平方米。根據(jù)廣州康信2016年收入規(guī)模測算，本次交易對應(yīng)的PS為0.93，而公司2016年3月并購廣東省韶關(guān)鄉(xiāng)親對應(yīng)的PS為0.73，并購成本有所提高，我們認(rèn)為造成并購成本上升的可能原因有：1）近年來一心堂、益豐藥房、老百姓等大型連鎖藥店企業(yè)成功上市，國大藥房通過注入上市公司國藥一致進(jìn)入A股市場，各大醫(yī)藥公司借助資本的力量加速并購中小型連鎖藥店，藥店行業(yè)進(jìn)入資本整合期，造成并購成本上升；2）廣州康信的藥店資產(chǎn)主要在廣州市增城區(qū)，而韶關(guān)鄉(xiāng)親的藥店資產(chǎn)主要在韶關(guān)市及下屬縣市，相較而言，廣州市醫(yī)藥資產(chǎn)估值更高。  
    公司2016年通過并購韶關(guān)鄉(xiāng)親進(jìn)入廣東省市場，進(jìn)一步完善公司在中南地區(qū)的藥店布局。截至2017年一季報(bào)，公司擁有門店總數(shù)達(dá)1,595家（含30家加盟店），同比增長42.8%。我們認(rèn)為，公司今年將延續(xù)"內(nèi)生+外延"雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢，保持較快的外延式并購速度，在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西、廣東等七省市延續(xù)區(qū)域聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，通過精細(xì)化管理提高并購標(biāo)的的銷售收入和毛利率水平，進(jìn)而提高公司整體的盈利能力，帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。  
    堅(jiān)持區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，精細(xì)化管理保障競爭優(yōu)勢 公司堅(jiān)持"區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張"的發(fā)展戰(zhàn)略和"重點(diǎn)滲透、深度營銷"的營銷方針，在區(qū)域市場進(jìn)行門店的密集合理布局，通過品牌管理、提高門店專業(yè)化水平、促進(jìn)產(chǎn)品的營銷力度等方式，提高門店的客單量和銷售收入，具有較強(qiáng)的區(qū)域競爭優(yōu)勢，同時(shí)公司通過規(guī)模效益提高議價(jià)能力、降低物流及管控成本，從而帶動(dòng)公司盈利水平增長。截止至2016年年報(bào)，公司在中南地區(qū)、華東地區(qū)的銷售毛利率分別為37.88%、37.39%，省外業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，毛利率水平的差距極小。     
    我們認(rèn)為：1）公司進(jìn)入湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西等六省市的區(qū)域市場較早，省外業(yè)務(wù)通過精細(xì)化管理已具有較強(qiáng)的盈利能力，在新進(jìn)入的廣東區(qū)域市場并購標(biāo)的均為區(qū)域龍頭連鎖藥店，具有較強(qiáng)的區(qū)域競爭優(yōu)勢；2）公司并購標(biāo)的公司多為區(qū)域市場上市場份額居前的連鎖藥店企業(yè)，本身具有一定的品牌知名度和區(qū)域競爭優(yōu)勢，并購注入上市公司后通過精細(xì)化管理進(jìn)一步提高標(biāo)的藥店的盈利能力，有利于公司業(yè)績較快增長。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示  門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率、凈利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。  
    投資建議  未來六個(gè)月，維持"謹(jǐn)慎增持"評級(jí) 預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為0.80、1.02元，以5月10日收盤價(jià)28.44元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為35.47倍和27.87倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為30.53倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：1）預(yù)計(jì)公司2017年將通過"新建+并購"保持較快的門店擴(kuò)張速度，門店總數(shù)CAGR可達(dá)到40%以上，業(yè)績彈性較大；2）公司貫徹區(qū)域聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)具有精細(xì)化管理、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營等競爭優(yōu)勢，帶動(dòng)公司整體業(yè)績保持較快增長，業(yè)績成長性比較明確，維持"謹(jǐn)慎增持"評級(jí)。