>> 東方證券-富安娜（002327）電商拉動家紡穩(wěn)健增長，定制家具新業(yè)務(wù)有望迎來更大發(fā)展空間-170515
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計17 年公司家紡業(yè)務(wù)線下渠道由于加盟商與門店調(diào)整等因素仍面臨一定壓力，電商與團購等新興渠道的快速增長與毛利率的提升有望拉動家紡業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健增長。
三年磨一劍，切入定制家居業(yè)務(wù)萬事俱備，只待終端放量。在傳統(tǒng)家紡主業(yè)面臨增速放緩壓力的情況下，公司經(jīng)過三年籌劃布局的定制家具業(yè)務(wù)在16 年落地，公司在龍華、惠東、常熟布局三條生產(chǎn)線，從一線城市直營大店起步，未來將通過線下富安娜定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸，線上通過C2B+O2O 的定制家具模式推廣，在前端設(shè)備調(diào)試與團隊搭建完畢之后，7 月建博會正式對外招募加盟商，隨著項目的推進，系統(tǒng)磨合、定價與產(chǎn)品調(diào)整也將陸續(xù)開展，新業(yè)務(wù)步入正軌后將為公司打開嶄新的發(fā)展空間。
鮮明的設(shè)計風(fēng)格與技術(shù)優(yōu)勢有望助力公司在定制家居市場分得一杯羹。國內(nèi)家具市場1.5 萬億蛋糕中，定制家具由于其更個性化的設(shè)計、更高的空間利用率等鮮明優(yōu)勢，正在逐步替代傳統(tǒng)手工與成品家具，實現(xiàn)更快速的增長。憑借富安娜特有的藝術(shù)設(shè)計風(fēng)格嫁接公司進口設(shè)備后的自主改造以及在全國布局的生產(chǎn)基地，未來公司將為消費者提供兼具獨特風(fēng)格與高質(zhì)量的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等）與全屋定制服務(wù)，在行業(yè)仍處藍海階段吸引一批偏好設(shè)計風(fēng)格和更高品質(zhì)的消費者，分得快速增長的定制家具市場的一杯羹。穩(wěn)健專注的經(jīng)營思路與“整體大家居”戰(zhàn)略推進將為公司中長期發(fā)展打開更大空間。
進可攻，退可守，市值安全邊際高，激勵充分保障傳統(tǒng)家紡與定制家居新業(yè)務(wù)持續(xù)推進。目前公司75 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金10 億多，南山辦公樓和龍華廠房受益房價上漲市值重估空間大，未來定制家居新業(yè)務(wù)的超預(yù)期發(fā)展有望成為公司股價上漲的催化劑。公司第一期員工持股計劃（涉及500 多名員工，成本10.83 元/股）與第三期限制性股票激勵計劃的完成將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務(wù)的推進提供激勵保障。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們維持對公司17-19 年每股收益分別為0.56 元、0.61 元與0.67 元的盈利預(yù)測，維持公司17 年21 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價11.76 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端零售復(fù)蘇進程慢于預(yù)期、對外投資不及預(yù)期等。
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