>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）內(nèi)生增長龍頭，便宜估值有望大幅提升-170515
| 上傳日期： |
2017/5/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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給以“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
煤炭板塊：預(yù)計2017-2019 年原煤產(chǎn)量分別為1.11、1.29、1.34 億噸，同比增速分別為84%、16%、4%，增量來源于內(nèi)生增長和外延并購。測算2017-2019年煤炭板塊歸母凈利分別為76 億、77 億、78 億（假設(shè)成功收購聯(lián)合煤炭），公司將在今年進(jìn)入億噸級煤炭企業(yè)之列。
甲醇板塊：公司甲醇業(yè)務(wù)由鄂爾多斯能化和榆林能化負(fù)責(zé)運營，采用水煤漿氣化技術(shù)，且地處煤炭產(chǎn)區(qū)，成本優(yōu)勢顯著；年產(chǎn)量在160 萬噸左右，權(quán)益占比100%，目前煤價下完全成本在1300-1400 之間，當(dāng)前公司甲醇價格在1800 左右，噸凈利接近300，預(yù)計2017-2019 年甲醇業(yè)務(wù)凈利分別為5 億、3.4 億、3.4 億。目前鄂能化二期正在建設(shè)之中。
電熱以及煤機(jī)板塊：公司電力業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2016 年發(fā)電量28 億度，銷售18 億度，自用10 億度，基本上盈虧平衡，對業(yè)績影響不大；供熱和煤機(jī)板塊規(guī)模也較小，對業(yè)績影響較小。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計2017-2019 年EPS（本次70 億定增按增加6.47 億股本算）為1.59、1.60、1.60，給以“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司是A 股為數(shù)不多產(chǎn)量還有大幅增長的公司，在建礦投產(chǎn)充分享受供改紅利。此外公司積極進(jìn)行資本運作，定增助力子公司兗煤澳洲收購聯(lián)合煤炭公司，外延增長可期。
此外，公司積極布局金融產(chǎn)業(yè)，拓寬融資渠道，同時獲得穩(wěn)定持續(xù)現(xiàn)金流，產(chǎn)融結(jié)合雙輪驅(qū)動。公司控股股東兗礦集團(tuán)近期發(fā)行可交換債，換股價格13.26 元/股，持續(xù)期三年，票面利率2%，彰顯公司發(fā)展信心。
風(fēng)險提示：流動性繼續(xù)收緊、宏觀經(jīng)濟(jì)走弱
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