>> 華泰證券-國電南瑞(600406)重組方案出爐，電網(wǎng)巨龍騰飛-170517
| 上傳日期： |
2017/5/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
何昕，李軼奇 |
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解決同業(yè)競爭承諾，主營業(yè)務(wù)整體上市彰顯國改決心
通過資產(chǎn)注入，國網(wǎng)電科院不僅完成了13 年資產(chǎn)重組時的承諾，一舉解決了南瑞集團幾大業(yè)務(wù)之間的同業(yè)競爭問題；同時通過本次資產(chǎn)重組，南瑞集團下屬17 家一級子公司中開展主要電力業(yè)務(wù)的11 家子公司將完成資產(chǎn)證券化，南瑞集團的主營業(yè)務(wù)基本上實現(xiàn)了整體上市，資產(chǎn)重組的規(guī)模超出市場原有預(yù)期。標的資產(chǎn)16 年營收、凈利潤分別為189.95、18.89 億元，是公司同期營收、凈利潤的1.66、1.31 倍，合計收入超過南瑞集團16 年營收295.65 億元的80%。這是國網(wǎng)16 年底正式表態(tài)推進混改后，旗下公司的首次重大資產(chǎn)重組，對后續(xù)國網(wǎng)體內(nèi)其他公司混改具有標桿意義。
電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭正式誕生，受益電改和一帶一路投資
通過資產(chǎn)注入，公司將全面覆蓋電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、電力信息通信、繼電保護及柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保、海外及工程總包等五大業(yè)務(wù)板塊，成為國外旗下設(shè)備業(yè)務(wù)范圍最廣的公司之一，進一步確立了公司二次設(shè)備的絕對龍頭地位。公司在繼電保護、軌道交通信號控制、電力調(diào)度自動化等細分領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢將進一步增強，電網(wǎng)工程總包能力得到釋放；同時公司還獲得了海外業(yè)務(wù)出口平臺，將直接參與到國網(wǎng)在東南亞、巴西、東歐等地的大規(guī)模電網(wǎng)投資中，并進一步增強海外工程項目訂單獲取能力。
資產(chǎn)注入打造電網(wǎng)設(shè)備航母，維持“增持”評級
在不考慮本次資產(chǎn)重組影響的情況下，預(yù)測公司17-19 年凈利潤分別為16.11、20.17、23.57 億元，對應(yīng)EPS 為0.66、0.83 和0.97 元，動態(tài)PE為25、20、17 倍?？紤]資產(chǎn)重組將極大提升公司的盈利能力、完善公司在繼電保護、電動汽車等產(chǎn)業(yè)的布局，進一步受益與電改和新能源汽車的發(fā)展，維持“增持”評級，目標價21-24 元。在考慮資產(chǎn)重組影響的情況下，重組完成后上市公司凈利潤增厚預(yù)計將超過20 億元，預(yù)測市值有望超過800 億元。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)、軌交投資增速不達預(yù)期，資產(chǎn)重組進度不達預(yù)期。
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