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公司擁第二代制冷劑R22 產(chǎn)能達(dá)10 萬噸，居全國(guó)第二；第三代制冷劑品種豐富，R134a、R125、R32 產(chǎn)能分別為6 萬噸、4 萬噸、2.2 萬噸，其中R134a 產(chǎn)能規(guī)模居全球龍頭；第四代制冷劑已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，率先利用自有技術(shù)開發(fā)第四代制冷劑的企業(yè)。
    氟化工供需改善疊加原材料價(jià)格上漲，制冷劑行業(yè)回暖，公司有望優(yōu)先受益。從供應(yīng)面來看，2011 年制冷劑迎來景氣高點(diǎn)，吸引大量投資進(jìn)入制冷劑行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格迅速下降，行業(yè)經(jīng)歷五年的低迷期，隨著2016 年行業(yè)環(huán)保力度加大，中低端產(chǎn)能退出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善。同時(shí)R22 經(jīng)過三年多的配額管理，已經(jīng)累積削減20%產(chǎn)能。從需求面來看，制冷劑下游主要用于汽車、冰箱、空調(diào)，受益于2016年房地產(chǎn)銷量增長(zhǎng)的后周期影響和庫(kù)存出清之后的補(bǔ)庫(kù)存共振影響，行業(yè)供需關(guān)系得到明顯改善。同時(shí)原材料成本上漲是氟化工產(chǎn)品價(jià)格上漲的重要因素，氫氟酸是氟化工重要原材料之一，受環(huán)保檢查影響，開工率維持低位，氫氟酸價(jià)格從6100 元/噸上漲到11500元/噸，同比上漲88%，多重因素共同推動(dòng)制冷劑價(jià)格上行。從2016年底到目前為止，制冷劑R22 價(jià)格從8800 元/噸上漲至16000 元/噸，R125 價(jià)格從23000 元/噸上漲至31000 元/噸，R134a 價(jià)格從19000 元/噸上漲至30000 元/噸，R32 價(jià)格從11000 元/噸上漲至31000 元/噸。
    大力發(fā)展氯堿新材料PVDC，新增產(chǎn)能助力公司盈利能力快速提升。PVDC 樹脂是一種阻隔性高、韌性強(qiáng)、低溫?zé)岱狻⒒瘜W(xué)穩(wěn)定性良好的理想包裝材料，因其具有隔氧、防潮、防霉等性能，同時(shí)可與食品接觸，被廣泛用于肉制品、奶制品、化妝品等阻隔性方面綜合性能最好的塑料包裝材料，公司PVDC 是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，2016 年公司新增額5kt/aPVDC 乳液產(chǎn)能、5kt/a 多層共擠PVDC 樹脂產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過60% 。
    公司通過子公司凱圣與博瑞電子科技公司進(jìn)入濕電子化學(xué)品及電子特氣領(lǐng)域，前景廣闊。子公司浙江凱圣憑借公司在氟化工方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)電子級(jí)氫氟酸工業(yè)化生產(chǎn)，凱圣公司現(xiàn)已建成年產(chǎn)電子級(jí)氫氟酸6000 噸、電子級(jí)氟化銨5000 噸、電子級(jí)鹽酸3000 噸、電子級(jí)硫酸10000 噸、電子級(jí)硝酸6000 噸、緩沖氧化蝕刻劑5000噸，隨和品級(jí)提升，公司高端領(lǐng)域電子化學(xué)品銷售比例有望提升。電子特氣方面，年產(chǎn)1000 噸高純氯化氫、500 噸高純氯氣和1000噸醫(yī)藥級(jí)氯化氫以及投產(chǎn)，目前處于認(rèn)證時(shí)期。電子化學(xué)品領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)快速上漲。
    首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。公司是氟化工行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善；大力發(fā)展氯堿新材料PVDC，新增產(chǎn)能助力公司盈利能力快速提升；公司通過子公司凱圣與博瑞電子科技公司進(jìn)入濕電子化學(xué)品及電子特氣領(lǐng)域，前景廣闊。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的每股收益為0.54 元、0.64 元、0.78 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；公司電子化學(xué)品項(xiàng)目認(rèn)證不及預(yù)期，PVDC 市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。