>> 海通證券-樂普醫(yī)療(300003) 再下一城IVD產(chǎn)業(yè)鏈漸全-170518
| 上傳日期： |
2017/5/19 |
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作者： |
余文心 |
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樂普醫(yī)療早在2008 年就開始布局IVD 領(lǐng)域，2008 年設(shè)立全資子公司樂普科技，擁有體外診斷中POCT 和膠體金業(yè)務(wù)；2014 年通過收購雅聯(lián)百得獲取了完善的銷售渠道和以及具有高附加值的第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)，通過收購愛普益醫(yī)學(xué)檢驗中心擁有分子診斷及醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)業(yè)務(wù)。
樂普醫(yī)療2015 年收購艾德康，艾德康生產(chǎn)的體外診斷產(chǎn)品線主要為占據(jù)主流的免疫診斷設(shè)備以及未來發(fā)展方向的分子診斷設(shè)備。在全自動酶免設(shè)備領(lǐng)域，艾德康是能自行研發(fā)生產(chǎn)免疫診斷設(shè)備的極少數(shù)技術(shù)領(lǐng)先的國產(chǎn)廠商。公司目前已經(jīng)研發(fā)成功新一代化學(xué)發(fā)光設(shè)備。
我們估計2016 年國內(nèi)IVD 市場規(guī)模400 億元左右（廠家端），其中生化市場約90 億元，目前IVD 領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)趨勢是全自動流水線診斷實驗室，免疫和生化是重要組成部分。此次通過收購恩濟和，IVD 產(chǎn)業(yè)鏈漸全，將形成設(shè)備+試劑+銷售渠道+終端一體化產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計樂普2020 年樂普IVD 收入有望達到10 億元。
我們認為當前市場對樂普認知存在兩大預(yù)期差。
預(yù)期差一：藥品板塊基本為內(nèi)生式增長，而非外延，凈利潤空間有望超過20 億。2013年公司3.9 億元收購新帥克60%的股份，對應(yīng)13 年P(guān)E 為16 倍，當時市場并不認可，復(fù)牌當天股價收跌9.77%，經(jīng)過整合后，氯吡格雷呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，對應(yīng) 2016 年P(guān)E 僅3 倍。16 年氯吡格雷和阿托伐他汀均實現(xiàn)了超過100%的增長，氯吡格雷、阿托伐他汀持續(xù)超預(yù)期的背后是樂普三大銷售渠道（醫(yī)院、基層、OTC）的完善，目前樂普已經(jīng)布局藥品市場規(guī)模達300 億元左右，如果按樂普的銷售價格市場規(guī)模為150億元左右（外資市場份額大、價格高）。心血管藥品在OTC 和基層占比超過30%，未來占比持續(xù)提高是確定性事件，樂普在這塊品牌及銷售渠道（800+銷售人員）足夠強大、布局足夠早、產(chǎn)品線足夠全（所有產(chǎn)品統(tǒng)一logo），我們估計OTC 及基層醫(yī)療機構(gòu)可以為樂普獲得10%-15%市場份額；醫(yī)院市場，招標順利，憑借深耕心血管市場多年的優(yōu)勢，我們預(yù)計樂普可獲得5%-10%市場份額。我們預(yù)計樂普現(xiàn)有品種在三大銷售終端總體可獲得20%左右的市場份額，對應(yīng)30 億的銷售收入、10 億的凈利潤。
如果預(yù)期重點品種通過一致性評價、醫(yī)保支付價推廣，估計重點產(chǎn)品市占率超過1/3，
再考慮拓展降糖藥、抗凝藥等心血管重點品種，布局藥品的市場規(guī)模將超過600 億，藥品的凈利潤空間有望超過20 億。
預(yù)期差二：三款10 億級新品次第上市，利潤空間20 億以上。起搏器研發(fā)成功說明樂普已經(jīng)領(lǐng)先國內(nèi)企業(yè)，可吸收支架研發(fā)則把樂普提高到國際領(lǐng)先地位，器械研發(fā)能力國內(nèi)冠軍，研發(fā)線上3 款10 億級品種?？晌罩Ъ転榈谌Ъ芗夹g(shù)，相對目前金屬支架具備優(yōu)勢，專家估計中期能替代現(xiàn)有支架20%市場份額，價格為現(xiàn)有支架的2 倍多，競爭廠家3-4 家，樂普在三代支架中占據(jù)先機，我們預(yù)計樂普可吸收支架2021 年貢獻利潤近6 億元。雙腔起搏器、左心耳封堵器亦為10億級品種，公司大力推廣下將實現(xiàn)快速放量，三款10 億級品種的收入空間在40 億以上，凈利潤空間在20 億以上。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計2017-21 年公司年均復(fù)合增速30%+，2021 年凈利潤近26 億，按目前估值體系，如果給予當年40 倍估值，市值超過1000 億元?？紤]未來5 年成長的可預(yù)見性，參照恒瑞、愛爾等龍頭公司估值，可以先提估值，估值拔到2017 年50 倍，目標價25.16 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示。研發(fā)、并購整合不達預(yù)期，價格下跌風(fēng)險、政策風(fēng)險。
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