>> 招商證券-樂普醫(yī)療（300003）全方位平臺(tái)建設(shè)確保業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)-170517
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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我們近期調(diào)研了公司并參與了公司的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，公司致力于打造為心血管病患者提供全方位服務(wù)的平臺(tái)型企業(yè)，未來成長(zhǎng)空間大，我們沿器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四條主線將調(diào)研紀(jì)要梳理如下：
器械板塊：有望維持20%以上增速，期待可降解支架的上市。
整體情況：2016 年器械板塊收入21 億，實(shí)現(xiàn)凈利5.5 億；其中自產(chǎn)耗材10億，占比48%；基層共建4 億（19%）；流通配送3.2 億（16%）；IVD 2億（10%）；外科器械1.4 億（7%）。公司器械板塊收入從2009 年5.65億增長(zhǎng)至2016 年21 億，年化復(fù)合增速20.7%，在可降解支架上市前，公司仍有望保持20%-25%的增速。目前公司已成為心血管高值耗材與設(shè)備產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，并已構(gòu)建起IVD 產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，正在打造外科器械、智能醫(yī)療器械等新平臺(tái)。
支架：2016 年P(guān)CI 手術(shù)67 萬例，增17%。樂普支架發(fā)貨增速與行業(yè)增速持平。支架在前期經(jīng)歷招標(biāo)降價(jià)后目前中標(biāo)價(jià)格趨穩(wěn)，在可降解支架上市前，預(yù)計(jì)公司支架增長(zhǎng)主要來自于：（1）核心產(chǎn)品Nano 支架繼續(xù)放量。一方面是已經(jīng)中標(biāo)地區(qū)對(duì)現(xiàn)有Partner 支架的轉(zhuǎn)換；另一方面未中標(biāo)地區(qū)（北京、河北、廣東、湖北、河南等）的增量。2016 年樂普三種支架Partner、Nano、GuReater 銷售占比52%、35%、13%，預(yù)計(jì)2020 年占比將成為15%、65%、20%。（2）行業(yè)集中度提升，樂普占有率上升。目前全國登記超過1500 家介入中心，樂普覆蓋90%，平均占有率24%；未來加大空白醫(yī)院和低植入量醫(yī)院的覆蓋推廣力度，平均占有率重回26%?？山到庵Ъ苌鲜泻?，樂普支架收入有望再次飛躍。
雙腔起搏器：2017 年計(jì)劃推廣5000 臺(tái)，預(yù)計(jì)2020 年有望銷售2 萬臺(tái)，市場(chǎng)份額約20%，貢獻(xiàn)收入接近4 億，形成樂普新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
IVD：公司在POCT、血液、生化、免疫、分子診斷等細(xì)分方向均有產(chǎn)品布局。預(yù)計(jì)2020年收入有望突破10億。重點(diǎn)產(chǎn)品血栓彈力圖儀CFMS 2016年裝機(jī)700臺(tái)，收入3000萬，后續(xù)將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并提高單產(chǎn)，單家機(jī)器月目標(biāo)通道300個(gè)通道，計(jì)劃2018年裝機(jī)1500臺(tái)，收入有望達(dá)到1.5億。
外科器械：2020年外科器械市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到192億，樂普通過收購秉琨切入外科器械領(lǐng)域，核心產(chǎn)品吻合器。目前內(nèi)部磨合基本結(jié)束，未來將通過產(chǎn)品優(yōu)化，重點(diǎn)推廣一代、二代腔鏡下吻合器，同時(shí)渠道效應(yīng)有望持續(xù)放大，前8%的代理商（114家）貢獻(xiàn)了72%的銷量。
樂普渠道價(jià)值助力器械板塊高增長(zhǎng)。主要體現(xiàn)在（1）基層共建醫(yī)院，截止2017年一季度已在山東、河南等18個(gè)省建立140家介入醫(yī)療中心，預(yù)計(jì)到2020年可增加360家，公司深耕每家共建中心，帶動(dòng)支架、耗材、IVD、藥品、遠(yuǎn)程心電等放量。（2）樂普占有率超過90%的醫(yī)院有293家，未來有望穩(wěn)定在300-350家。（3）心血管病健康管理終端有400家，同時(shí)樂普在OTC藥店和第三終端的渠道也具備明顯優(yōu)勢(shì)。
藥品板塊：有望維持40%以上高增長(zhǎng)，外延仍然值得期待。
產(chǎn)品線逐漸齊全：樂普志在成為全國最大規(guī)模的心血管藥品供應(yīng)商目前產(chǎn)品線已經(jīng)逐漸齊全，產(chǎn)品梯隊(duì)已開始形成（圖3）。通過連續(xù)的外延動(dòng)作，樂普在抗凝（氯吡格雷2016年4.4億）、降脂（阿托伐他汀2016年1.7億）、降壓（纈沙坦、氨氯地平等）等領(lǐng)域已獲得重磅藥物。
降糖藥領(lǐng)域的產(chǎn)品布局后續(xù)值得期待，目前公司在研的GLP-1類似物艾塞那肽有望2018年首仿上市，而胰島素類產(chǎn)品不排除有外延引進(jìn)的可能。
藥品銷售策略：搶灘基層、攔截終端、決戰(zhàn)高端。公司設(shè)置了臨床、OTC、非心血管5個(gè)事業(yè)部，加大基層醫(yī)院和連鎖藥店的學(xué)術(shù)推廣。目前樂普藥品在31個(gè)省份建立了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，通過“醫(yī)院”+“零售藥店”兩套營(yíng)銷模式打造樂普藥品品牌。
藥品板塊高增長(zhǎng)邏輯：（1）樂普現(xiàn)有藥品均是市場(chǎng)需求強(qiáng)烈而公司在收購時(shí)市場(chǎng)份額較低，未來一致性評(píng)價(jià)后競(jìng)爭(zhēng)格局的改變以及樂普強(qiáng)大的學(xué)術(shù)推廣能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，這些藥品在樂普體系有望迅速放量，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。氯吡格雷和阿托伐他汀便是成功案例，未來纈沙坦、氨氯地平的放量也值得期待。（2）樂普重視基層醫(yī)院和連鎖藥店的學(xué)術(shù)推廣，創(chuàng)造新市場(chǎng)，搶占原有市場(chǎng)份額。（3）樂普藥品原來采用代理制，給經(jīng)銷商較大的利潤(rùn)空間，隨著樂普銷售體系的完善，公司代理渠道占比將越來越低，產(chǎn)品價(jià)格有較大的提升空間，今年1季度已經(jīng)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。（4）新品新增量。左西孟旦、氯沙坦鉀氨氯噻嗪片新進(jìn)醫(yī)保，有望放量。艾塞那肽若順利上市，市場(chǎng)表現(xiàn)更加值得期待。
一致性評(píng)價(jià)：氯吡格雷、阿托伐他汀、纈沙坦、苯磺
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