>> 中泰證券-中際裝備（300308）電機：正式牽手蘇州旭創(chuàng)，高速光模塊龍頭再起航-170522
| 上傳日期： |
2017/5/23 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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光模塊景氣度長期高企，高速光模塊可謂“最耀眼的明星”。電信網(wǎng)絡和數(shù)通網(wǎng)絡是光模塊的兩大主要應用領域。電信領域受益于流量的爆發(fā)增長以及5G前基礎設施的建設，依然有較強的升級和擴容需求；數(shù)據(jù)通信領域，云計算數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生大量的東西向流量，光模塊的需求量翻倍。未來兩到三年，流量的爆發(fā)增長以及大型數(shù)據(jù)中心的擴張都將繼續(xù)，因而光模塊的景氣度也有望長期高企。目前，新建的數(shù)據(jù)中心普遍采用40G/100G 高速光模塊，2017 年更是被譽為100G 光模塊全面商用的元年。根據(jù)Infonetics 預測，全球40G/100G光模塊市場將由2016 年的17.82 億美元增長到2020 年的34.60 億美元，其中100G 光模塊增速最快，預計未來100G 光模塊的市場份額有望超過整體市場的50%。
蘇州旭創(chuàng)：硅谷資深專家創(chuàng)辦，兼具技術(shù)與市場優(yōu)勢。蘇州旭創(chuàng)是由美國著名創(chuàng)投家、海歸博士發(fā)起創(chuàng)立的光通信企業(yè)，主要從事10G/25G/40G/100G 等高速光模塊的研發(fā)、設計和制造。通過專利許可及自主研發(fā)的方式，旭創(chuàng)獲得了高速光模塊的生產(chǎn)能力，40G/100G 光模塊的銷售占比達78%，且主要應用于數(shù)據(jù)通信領域，和國內(nèi)其他廠商相比具有明顯的優(yōu)勢。由于未來兩年全球電信CAPEX 預計小幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)服務領域的資本支出將繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長，數(shù)據(jù)通信市場的增長要明顯好于電信市場。而在數(shù)通市場，美國云服務商仍然是100G 高端產(chǎn)品的主要需求方，公司已成為谷歌、亞馬遜兩大云計算巨頭的供應商，在海外市場方面的優(yōu)勢同樣顯著。
立足數(shù)通領域，產(chǎn)品升級帶動傳輸和無線接入領域快速成長。公司在保持現(xiàn)有數(shù)通產(chǎn)品領先地位的同時，努力提升100G 產(chǎn)品的市占率，并已著手開發(fā)200G/400G 等更高端產(chǎn)品。在傳輸領域，伴隨著1G EPON/GPON 向10G EPON/XGPON 升級，旭創(chuàng)已經(jīng)完成10G EPON ONU/OLT 產(chǎn)品的開發(fā)工作，并有望在2017 年形成批量供應。無線接入領域，旭創(chuàng)在2009 年開始的3G 時代便成功開發(fā)了6G 2km 和10G 1.4km 的方案，并在4G 市場的10G 1.4km，10G 10km，10G 40km 占據(jù)了一定的市場地位。目前，旭創(chuàng)亦已制定了50G/100G/200G 的產(chǎn)品和技術(shù)路線圖，并與國內(nèi)外眾多知名客戶展開合作，在市場競爭中將占據(jù)更有利的地位。
募投項目大幅增加光模塊產(chǎn)能，盈利能力進一步提升。根據(jù)公司發(fā)布的公告內(nèi)容，2016 年旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)能約為215 萬只，募投項目建成后將總計增加530 萬只產(chǎn)能。目前，高速光模塊，特別是100G 光模塊依然處于供不應求的狀態(tài)，若公司能對新增產(chǎn)能有效利用，將極大地增強公司的盈利能力。
盈利預測與投資建議：我們預計2017-2018 年公司的備考凈利潤分別為3.20億元和4.90 億元，對應的攤薄EPS 分別為0.697 元和1.066 元。增發(fā)完成后公司總股本為4.59 億股?？紤]到公司在行業(yè)內(nèi)的領先地位以及其較高的業(yè)績增速，我們給予公司2018 年35xPE，目標市值171.5 億元，對應目標價37.36 元，維持“增持”評級。
風險提示：1）光模塊需求不及預期的風險；2）募投項目實施風險。
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