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在需求側的持續(xù)增長與供給側的前端布局調整共同作用下，缺貨與漲價成為今年被動元器件市場的主旋律。對于風華而言，前期募投項目逐步達產帶來的產能提升、去年要約收購光頡帶來的產品線加乘效應，在這一行業(yè)供需背景下，有望展現(xiàn)出較為明確的彈性，我們判斷公司核心主業(yè)今年將進入盈利強周期。
    外延成長奠定新領域成長：近年來公司積極實施內涵式發(fā)展和外延式并購的“雙輪驅動”發(fā)展戰(zhàn)略，2015-2016 年間完成了對奈電科技100%股權和臺灣光頡科技40%股權的要約收購，有助于公司打開消費電子與汽車電子領域的客戶通路，進一步鞏固在片阻領域的競爭優(yōu)勢，下游市場也從中國國內跨足至歐美。另一方面，公司對Maxford 的收購案目前仍未有明確結論，如能切實落地，未來的備考利潤還有相當?shù)奶嵘臻g。
    業(yè)務調整與制度革新帶來全新表現(xiàn)，員工持股價格區(qū)間奠定安全邊際：公司在過去的兩年中積極推進業(yè)務調整、產品結構升級與產品線團隊更替，2015 年末通過股份收購珠海奈電后引入民營資本，2016年初迅速完成一期員工持股計劃，并開始裁整虧損部門，同時加強優(yōu)勢部門的盈利考核。制度調整與管理優(yōu)化為企業(yè)帶來的增益是具備持續(xù)性的，我們看好公司對阻容感等各項業(yè)務的調整與精進，今年公司的業(yè)績表現(xiàn)將非常值得期待。我們推測公司2016 年初的員工持股計劃回購平均價格約在8.4 元左右，若5 月31 日后公司股價仍在8-9元這一區(qū)間，員工持股計劃賬戶直接售出的可能性較低，這一價格區(qū)間的安全邊際非常明確。
    盈利預測和投資評級：維持買入評級。在前述市場背景與發(fā)展假設預期下，基于審慎性原則，暫不考慮Maxford 收購，我們預測公司2017-2019 年有望實現(xiàn)營收約34.5、42.2、51.1 億營收，對應2017-2019 年凈利潤約2.88、4.05、4.93 億，公司當前市值對應2017-2019 年市盈率估值分別為27、19、16 倍，在當下的極佳市場環(huán)境下這一市值顯然有一定程度的被低估。若下半年臺灣國巨、日本羅姆等市場龍頭繼續(xù)施行激進的提價策略，村田、TDK 等企業(yè)在MLCC 等中低端品種的停產或減產依然延續(xù)，伴隨蘋果新機發(fā)行前后所帶來的智能終端拉貨效應，公司所經(jīng)營的被動元器件等相關產品有取得更超預期成長的可能，我們看好公司未來兩年的持續(xù)性成長能力，維持公司買入評級。
    風險提示：1）公司阻容感以外領域的虧損不能在上半年得到有效改善；2）2017 年市場被動元器件缺貨程度不及預期；3）公司在消費電子與汽車電子等領域的市場開拓進度與力度不及預期；4）Maxford收購的不確定性；5）未來原材料價格波動對業(yè)績的不確定性影響。